瑞银 苹果公司（AAPL.US）瑞银证据实验室内部数据：除中国外平均等待时间同比基本持平

摘要

瑞银基于追踪30多个国家和地区iPhone供货情况的证据实验室数据，维持对苹果（AAPL.US）的“中性”（Neutral）评级与296.00美元的12个月目标价，对应现价340.23美元有-13.0%的预期股价变动。 最新数据显示，iPhone 18 Pro和Pro Max的平均等待时间周环比分别增加约3天和约2天，带动两款机型的平均同比降幅收窄至约-1天，优于上周初始的-2天。 若排除中国市场-4天的同比降幅，全球其余各地区等待时间同比基本持平，表明边际需求趋势可能正在改善。 中国市场两款机型的等待时间同比有所缩短，瑞银分析认为这可能是由于中国消费者对折叠屏手机兴趣较高，因而持币等待将于10月发布的Duo机型。 瑞银维持对iPhone的各项预测不变，预计2026年9月季度iPhone营收为55.9B美元（同比+14.0%）、出货量为55.0M部（同比+2.8%），2026财年iPhone营收为252.4B美元（同比+20.4%）。 296美元的目标价对应CY27/CY28混合每股收益预测10.31美元的约29倍市盈率，反映出稳健的iPhone需求与日益严峻的毛利率及供应链挑战之间的平衡。

主要观点

• 全球iPhone 18 Pro与Pro Max等待时间环比上升，带动同比变动幅度改善至约-1天。

• 剔除中国市场后，全球其余地区等待时间同比基本持平，暗示边际需求有所改善。

• 中国市场Pro机型及中日两国Pro Max机型周环比等待时间基本保持平稳。

• 全球机型平均等待时间：18 Pro Max约为24天，18 Pro约为17天。

• 中国市场机型平均等待时间：18 Pro Max约为21天，18 Pro约为15天。

• 中国消费者等待时间同比缩短可能源于对10月即将发布的Duo折叠屏新机持币观望。

• 维持iPhone出货量与营收预测不变，2026年9月季度营收预计为55.9B美元。

• 维持中性评级及296.00美元目标价，估值倍数对应CY27/CY28混合每股收益预测约29倍P/E。

• 估值折价反映出虽有稳健的iPhone需求，但毛利率逆风和供应链挑战正在加剧。

论述逻辑

• 通过证据实验室追踪30多个国家和地区iPhone供货情况，发现Pro与Pro Max平均等待时间周环比分别增加约3天和2天。

• 将中国市场单独拆解后发现，除中国（-4天同比降幅）外全球平均等待时间同比持平，说明边际需求趋势正在企稳改善。

• 结合前期调研中中国消费者对折叠屏的高兴趣，推导出中国等待时间偏短是由于消费者等待10月Duo上市，因此无需下调出货与营收预测。

• 综合考虑稳健的iPhone需求预期与日益上升的毛利率逆风及供应链风险，给予低于12个月历史均值2个点乘数的29倍估值，维持296美元目标价与中性评级。

关键展望

• 密切监控10月Duo折叠屏新机发布前后的iPhone在中国市场可用性与等待时间变化。

• 2026年9月季度iPhone营收预计为$55.9B（同比+14.0%），出货量预计为55.0M部（同比+2.8%）。

• 2026财年全年iPhone营收预计为$252.4B（同比+20.4%），出货量预计为261.0M部（同比+15.4%）。

• 预测稀释EPS：2026财年预计为8.85美元，2027财年预计为9.57美元，2028财年预计为10.52美元。

• 主要风险包括：产品延期或创新不足导致出货下滑、中国等宏观疲弱抑制需求、产品差异化缩小遭遇智能手机低价竞争、政府监管及平台管理不善。

推荐标的

• 苹果公司（Apple Inc.，AAPL.US）：评级 Neutral，12个月目标价 US$296.00（现价 US$340.23）。基于CY27/CY28混合每股收益预测$10.31给予约29倍P/E，反映稳健需求与毛利率逆风及供应链挑战并存。

关键图表

图1. 除中国外iPhone 18 Pro和Pro Max平均等待时间基本持平 美国 中国 德国 英国 法国 日本 平均值

图2. 平均等待时间环比略有上升

图3. 美国iPhone 18 Pro及Pro Max等待时间与iPhone 17 Pro及Pro Max对比

图4. 中国iPhone 18 Pro及Pro Max等待时间与iPhone 17 Pro及Pro Max对比

图5. 德国iPhone 18 Pro及Pro Max等待时间与iPhone 17 Pro及Pro Max对比

图6. 英国iPhone 18 Pro及Pro Max等待时间与iPhone 17 Pro及Pro Max对比

图7. 法国iPhone 18 Pro及Pro Max等待时间与iPhone 17 Pro及Pro Max对比

图8. 日本iPhone 18 Pro及Pro Max等待时间与iPhone 17 Pro及Pro Max对比