2026-09-28 · 中国银河证券 · 宏观策略

银河证券资本市场周报(2026年第27期)：险资境外配置扩容，港股通ETF增量可期

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摘要

本周资本市场焦点为保险资金投资港股通ETF监管口径明确：符合监管规定可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF，参照港股通股票相关监管规定执行。报告认为，港股通ETF不占用险资QDII额度且部分包含美股、韩股等资产，将提高险资境外配置的额度和便利度；2025年末险资港股通投资余额达1.61万亿元、同比增长112%、财务收益率11.9%，港股是受访机构2026年最看好的境外投资品种，监管口径明确后相关意愿有望逐步转化为实际投资。但当前港股通ETF规模不足港股总市值的1%，叠加新金融工具准则下股票ETF公允价值波动直接影响利润，对港股整体流动性改善较为间接，不宜据此推断短期出现大规模增量资金。政策方面，中央结算公司发布《上海自贸区离岸债券业务指引》、港交所刊发第二阶段上市机制竞争力检讨咨询（主要交易门槛从≥25%调整至≥50%）、香港证监会公布聚焦人民币生态与T+1结算的策略行动纲领，香港金管局CMU今年底将推出实现24小时链上实时结算的数字资产平台。行情方面，全球资产表现分化：创业板指、深证成指、中证500分别下跌2.48%、2.37%、2.25%，恒生科技指数下跌2.13%，而韩国KOSPI、日经225、纳斯达克综指分别上涨2.71%、2.07%、2.06%。美国10年期国债收益率较上周上升16BP至5.17%，美国9月PMI升至58.4、创2021年7月以来新高；美元指数9月24日升至101.2437、创8月以来最高；ICE布伦特原油期货上涨0.98%至104.38美元/桶，伦敦现货黄金下跌2.13%至4284.13美元/盎司。报告风险提示为政策理解不到位风险与地缘冲突不确定性风险。

主要观点

监管口径明确：按监管规定可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行。

港股通ETF不占用险资QDII额度，且部分合资资格ETF包含美股、韩股等资产（如南方港美科技ETF、南方港韩ETF），进一步提高险资境外资产配置的额度和便利度。

险资境外投资规模持续增长：2025年末保险资金境外投资规模约2.25万亿元，其中港股通投资余额达1.61万亿元、同比增长112%，财务收益率11.9%，已成为险资境外配置的重要渠道。

需求与供给共振：从受访机构意向看港股是2026年最看好的境外投资品种；南向合资格产品自2022年ETF纳入互联互通以来，截至2026年7月底已由最初的4只增至31只，供给扩容与机构需求增长有望共同推动港股通ETF规模提升。

对港股整体流动性改善较为间接，不宜推断短期大规模增量资金：港股通ETF规模不足港股总市值1%；新金融工具准则下股票ETF公允价值变动计入当期损益、价格波动直接影响利润，保险机构配置或较渐进；长期资金进入改善投资者结构但不必然带来成交量同步大幅增长。

中央结算公司9月22日发布《上海自贸区离岸债券业务指引》，提供一级托管与分级托管账户模式、发行人按国际通行规则自行组织发行定价、提供实时全额逐笔结算服务，报告简评为完善自贸离岸债制度基础设施，推动常态化发行和流动性改善。

港交所9月21日刊发第二阶段上市机制竞争力检讨咨询文件：删除盈利比率、主要交易门槛从≥25%调整至≥50%并删除非常重大出售/收购事项分类、关连人士表决权门槛由≥10%提高至≥30%、分拆上市暂止期由三年缩短至一年；报告简评为系统性降低上市公司并购重组和产业整合的制度成本。

香港证监会9月23日公布策略行动纲领：在沪深港通南向交易下推出人民币交易柜台、扩大人民币计值交易结算范围、鼓励内地香港及海外长期资金配置香港ETF、推动内地公募及保险基金通过沪深港通投资香港ETF、实施T+1结算周期，并于2027年就精简招股章程披露规定进行咨询。

香港金管局CMU今年底将升级推出数字资产平台，实现24小时链上实时结算，可支持数码港元及央行数字货币，并将研究纳入代币化存款与受监管稳定币；报告简评为完善香港数字资产市场基础设施、提升结算效率并降低交收风险。

全球股市分化，A股和港股科技成长调整、海外股较强：A股创业板指、深证成指、中证500分别下跌2.48%、2.37%、2.25%，行业上房地产（+2.28%）、煤炭（+2.10%）表现较好，有色金属（-4.16%）、通信（-3.05%）领跌；恒生科技指数下跌2.13%、恒生指数下跌0.97%；韩国KOSPI、日经225、纳斯达克综指分别上涨2.71%、2.07%、2.06%，AI需求持续增长及企业盈利韧性推动科技股上涨。

全球长端利率普遍上行、中国债市与海外分化：美国10年期国债收益率上升16BP至5.17%，美国9月PMI升至58.4创2021年7月以来新高、市场对美联储进一步加息预期升温；英国和日本10年期国债收益率分别上升10.43BP和9.60BP至5.36%和3.07%；中国10年期国债收益率小幅下降至1.67%。

美元整体偏强、商品分化：美元兑英镑、瑞士法郎、日元和人民币分别上涨0.94%、0.51%、0.18%和0.10%，美元指数9月24日升至101.2437创8月以来最高；ICE布伦特原油期货上涨0.98%至104.38美元/桶，伦敦现货黄金下跌2.13%至4284.13美元/盎司，美元走强及美债收益率上行压制金价。

论述逻辑

监管函明确险资投港股通ETF的监管口径（参照港股通股票规定执行）→ 港股通ETF不占QDII额度、部分含美股韩股等跨市场资产 → 险资境外配置额度与便利度提升；叠加需求端2025年末险资港股通投资余额1.61万亿元、同比+112%、财务收益率11.9%，且港股为受访机构2026年最看好的境外品种，供给端南向合资格ETF由4只增至31只 → 供需共同推动港股通ETF规模提升、增量可期；但ETF规模不足港股市值1%＋新金融工具准则下公允价值波动直接入损益＋长期资金进场不必然放大成交量 → 对港股流动性改善间接，不宜推断短期大规模增量资金；同期自贸离岸债指引、上市机制检讨咨询、证监会策略纲领、CMU数字资产平台等政策持续完善制度基础设施 → 总体结论：政策举措有利于拓宽险资收益来源、支持ETF市场发展；行情层面，全球长端利率上行（美10Y至5.17%、PMI 58.4）→ 美元偏强、金价回落、油价高位震荡，A港科技成长调整、海外科技股走强。