高盛 英飞凌（IFXGn.DE）：26年Communacopia + Technology会议——核心纪要

摘要

高盛于2026年9月9日发布英飞凌在9月8-11日旧金山Communacopia + Technology会议上的炉边谈话纪要，嘉宾为公司财务、司库与投资者关系主管Alexander Foltin。 核心结论有四：AI需求强劲带来有利合同条款，产能获取与宽产品组合成为关键差异化优势；定价动能有望扩展至AI以外；汽车业务基本盘增长稳固，受content增长与份额提升支撑；资本开支结构转向设备，有助改善资本密集度。 管理层称AI需求自年初以来显著增强、未来增长将更由供给决定，公司已签署多年供货协议且部分含预付款，但定价保持灵活、力避刚性take-or-pay结构；短期增长主要由数据中心部署数量上升驱动，2027年后垂直供电与更高电压机架设计将带来content增益并成为更大的增长驱动。 汽车与工业库存已基本正常化，剔除高压驱动系统重组与不利汇率拖累后，汽车基本增速为HSD % yoy。

主要观点

• AI需求强劲带来有利合同条款，产能获取与宽产品组合是英飞凌的关键差异化优势

• 管理层对AI高度乐观，需求自年初以来显著增强，未来增长将更由供给决定；公司已签多年供货协议、部分含预付款，但定价保持灵活、力避刚性take-or-pay结构

• 短期增长主要由数据中心部署数量上升驱动；2027年后转向垂直供电与更高电压机架设计，content增益将成为更大的增长驱动

• 英飞凌已因AI相关需求上调功率半导体价格，预计借AI需求的挤出效应外溢至相邻品类，但公司表示影响不会均匀

• 4QFY26业绩会上汽车与工业业务的价格谈判结果是关键观察点，高盛预计谈判结果将影响公司明年指引

• 汽车基本盘稳固：backlog与订单取消等关键指标持续改善，汽车与工业库存已基本正常化

• 剔除高压驱动系统重组与不利汇率等特定拖累，汽车基本增速为HSD % yoy（尽管汽车产量低迷）；未来增长将更多由电气化、软件定义汽车及份额提升等长期趋势驱动

• 资本开支结构转向设备：近期投资已在德累斯顿等地建成大量洁净室产能，未来支出更聚焦设备，资本密集度有望随收入增长改善

• 维持买入评级，12个月目标价€91.0，基于15x 2HCY27+1HCY28E CY27E EV/EBITDA；现价€58.45，上行空间55.7%

• 过去一年目标价持续上调：2026年1月12日为€47.50，至2026年8月7日上调至€91.00

• 主要风险：终端市场走弱（如EV渗透率低于预期）、半导体周期恶化及负面宏观动态可能延长消费需求疲弱并导致需求推迟

论述逻辑

• 会议炉边谈话（英飞凌财务/司库/IR主管Alexander Foltin）→ 管理层称AI需求自年初以来显著增强、未来增长更由供给决定 → 产能获取对客户具有战略意义，英飞凌因此签下多年供货协议（部分含预付款），同时保持定价灵活、避免刚性take-or-pay → AI需求已推动功率半导体提价，并借挤出效应外溢至相邻品类 → 汽车/工业4QFY26价格谈判结果成为下一验证点，将影响明年指引 → 汽车backlog与订单取消改善、库存基本正常化，剔除重组与汇率拖累后基本增速为HSD % yoy，长期由电气化、软件定义汽车与份额提升驱动 → 近期资本开支已建成德累斯顿等大量洁净室产能，未来更聚焦设备，资本密集度有望随收入增长改善 → 高盛据此维持买入评级、12个月目标价€91.0（15x 2HCY27+1HCY28E CY27E EV/EBITDA）。

关键展望

• 4QFY26业绩会将披露汽车与工业业务价格谈判结果，该结果将影响公司对下一年的指引

• 2027年后，向垂直供电和更高电压机架设计的转变将带来content增益，并成为更大的增长驱动

• 整体资本开支将继续，但未来支出更聚焦设备；随收入增长，资本密集度有望改善

• 评级与目标价：买入，12个月目标价€91.00，风险包括EV渗透率低于预期、半导体周期恶化与负面宏观动态

推荐标的

• 英飞凌（Infineon, IFXGn.DE）：买入（Buy），12个月目标价€91.00，现价€58.45，上行空间55.7%；估值基于15x 2HCY27+1HCY28E CY27E EV/EBITDA；理由为AI需求带来的有利合同条款、提价外溢、汽车基本盘稳固与资本密集度改善

• 该评级相对其覆盖宇宙确定，覆盖宇宙包括：ASM International、ASML Holding、BE Semiconductor Industries、CD Projekt、Ericsson、Infineon、Logitech、Nebius Group、Nokia、STMicroelectronics、Stillfront、Technoprobe S.p.A.