野村 雷赛智能（002979）核心复苏超预期：机器人订单增长势头良好

摘要

野村维持雷赛智能（002979 CH）买入评级，将目标价从CNY56.40上调至CNY69.40，对应36.5%上行空间（2026年9月11日收盘价CNY50.84）。 公司1H26收入/净利润同比增39.9%/62.8%至CNY1.25bn/CNY0.19bn，毛利率同比升0.4pp至39.2%，好于野村预期；控制技术/步进系统/伺服系统收入分别同比增37.1%/22.5%/54.8%，三大业务毛利率全线提升。 2Q26收入CNY0.72bn、同比增44.1%，净利润CNY0.12bn、同比增92.5%，增长进一步提速。 野村将强劲业绩归因于OEM自动化需求复苏——据MIR，1H26中国OEM自动化市场约CNY69.7bn、同比增约7.7%——以及高端产品与重点客户贡献上升和有效成本控制。 机器人业务开始放量：无框力矩电机累计订单超100万台，70%以上预计于2H26交付；现有月产能15万台、全年产能超150万台，扩产目标年产300万台；公司预计2026年机器人相关订单约CNY200-300mn、机器人收入占总收入约10%。 基于OEM需求复苏、伺服系统增长超预期和机器人交付加快，野村上调2026-28F收入7.7%/11.9%/14.3%至CNY2,604mn/CNY3,450mn/CNY4,376mn，毛利率上调至40.9%/41.0%/40.8%，净利润上调23.9%/29.1%/35.6%至CNY366mn/CNY497mn/CNY626mn，并以60倍目标P/E和2026F EPS CNY1.16推导新目标价。 主要下行风险包括宏观复苏弱于预期、国产品牌渗透慢于预期及新兴业务扩张弱于预期。

主要观点

• 维持买入评级，目标价由CNY56.40上调至CNY69.40，隐含36.5%上行空间，2026年9月11日收盘价CNY50.84。

• 1H26业绩超预期：收入/净利润同比增39.9%/62.8%至CNY1.25bn/CNY0.19bn，毛利率同比升0.4pp至39.2%。

• 三大业务全面改善：控制技术/步进系统/伺服系统收入CNY0.20bn/CNY0.38bn/CNY0.66bn，同比增37.1%/22.5%/54.8%，毛利率分别上升1.1/1.2/1.3pp至63.8%/43.9%/29.0%。

• 野村将强劲业绩归因于OEM自动化需求复苏、高端产品与重点客户贡献提升及有效成本控制；据MIR，1H26中国OEM自动化市场约CNY69.7bn，同比增约7.7%，行业需求改善。

• 2Q26增长提速：收入CNY0.72bn，同比增44.1%、环比增37.4%；净利润CNY0.12bn，同比增92.5%、环比增68.5%。

• 机器人核心部件多产品已批量交付：据公司8月28日投资者关系记录，无框力矩电机累计订单超100万台，70%以上预计于2H26交付；现有月产能15万台，全年产能超150万台，扩产目标年产300万台。

• 公司预计2026年机器人相关订单约CNY200-300mn，机器人收入占总收入约10%；关节模组订单亦快速增长，交付预计2H26提速。

• 野村上调2026-28F收入7.7%/11.9%/14.3%至CNY2,604mn/CNY3,450mn/CNY4,376mn，毛利率上调2.0/2.1/2.5pp至40.9%/41.0%/40.8%，净利润上调23.9%/29.1%/35.6%至CNY366mn/CNY497mn/CNY626mn。

• 估值维持60倍目标P/E，高于可比公司2026E P/E均值，以反映相对更高的盈利增长预期；基于2026F EPS CNY1.16（原CNY0.94）推导目标价。图2估值比较中，汇川技术（300124 CH）为买入、目标价CNY85.00，卧龙电驱（600580 CH）、伟创电气（688698 CH）、步科/Kinco Automation（688160 CH）均为Not Rated。

• 主要下行风险：宏观复苏弱于预期、国产品牌渗透慢于预期、新兴业务扩张弱于预期。

论述逻辑

• 1H26收入/净利润同比+39.9%/+62.8%、三大业务收入与毛利率齐升、业绩超预期 → 野村归因于OEM自动化需求复苏（1H26中国OEM自动化市场约CNY69.7bn、同比+7.7%）、高端产品与重点客户贡献上升及成本控制有效 → 2Q26收入/净利润同比+44.1%/+92.5%验证增长提速 → 机器人业务订单兑现：无框力矩电机累计订单超100万台、70%以上于2H26交付，月产能15万台并向年产300万台扩产，公司预计2026年机器人订单CNY200-300mn → 据此上调2026-28F收入、毛利率与净利润 → 以60倍目标P/E（高于可比公司2026E均值）× 2026F EPS CNY1.16 → 目标价上调至CNY69.40，维持买入。

关键展望

• 2H26机器人交付提速：无框力矩电机70%以上订单预计2H26交付，关节模组交付亦将加快，机器人收入贡献自2H26加速。

• 2026年机器人相关订单指引约CNY200-300mn，机器人收入约占总收入10%。

• 盈利预测路径：2026-28F收入CNY2,604mn/CNY3,450mn/CNY4,376mn，净利润CNY366mn/CNY497mn/CNY626mn。

• 目标价验证点：60倍目标P/E基于2026F EPS CNY1.16，对应CNY69.40，基准指数为CSI 300。

• 风险提示：宏观复苏弱于预期、国产品牌渗透慢于预期、新兴业务扩张弱于预期。

推荐标的

• 雷赛智能（002979 CH）：买入（维持），目标价CNY69.40（由CNY56.40上调），收盘价CNY50.84（2026-09-11），隐含上行空间36.5%；理由为OEM需求复苏、伺服系统增长超预期及机器人相关产品交付加快。

• 估值比较标的（图2，定价于2026年9月11日）：汇川技术/Inovance Technology（300124 CH）买入、目标价CNY85.00；卧龙电驱/Wolong Electric Drive（600580 CH）、伟创电气/Veichi Electric（688698 CH）、步科/Kinco Automation（688160 CH）均为Not Rated（未评级，仅作估值参考）。

关键图表

图1. 雷赛智能——盈利预测调整

图2. 雷赛智能——估值比较

图3. 雷赛智能——野村预估与Wind一致预期对比

图4. 雷赛智能——历史市盈率区间

图5. 雷赛智能——历史市净率区间