摩根士丹利 Aurora Innovation（AUR.US）26年投资者日要点：变形剖析

摘要

摩根士丹利在Aurora Innovation 2026年投资者日后发布报告，指出尽管缺乏新的合作伙伴公告，但公司展现了极高的雄心与信心。 Aurora提出了2030年超过30,000辆卡车上路及50亿美元以上营收的新目标，远超此前预期。 公司在运营层面正处于关键转折点，新路线开发时间已从6年缩短至6天。 尽管长期毛利率指引从70%下调至60%以上，且近期毛利率目标推迟至2027年上半年，但摩根士丹利仍维持对该股的“增持”评级，并将牛市目标价从30美元上调至40美元，基准目标价维持18美元不变。

主要观点

• Aurora设定了2030年超过30,000辆卡车上路及50亿美元以上营收的激进目标。

• 新路线开发效率显著提升，从最初的6年缩短至目前的6周，并有望进一步压缩至6天。

• 保险合作伙伴Apollo对自动驾驶卡车的保险成本下降持乐观态度，预计每年下降15-25%。

• 长期毛利率指引从70%下调至60%以上，近期毛利率目标推迟至2027年上半年。

• 公司预计到2027年底卡车数量将超过1,000辆，且DaaS（驾驶即服务）占比将超过TaaS（运输即服务）。

• 硬件与OEM产能布局超前，Fabrinet产能约为每年1,500套，Roush产能目标为每周20辆卡车改装。

论述逻辑

• 投资者日展示了Aurora从研发向商业化生产转型的关键转折点 -> 尽管缺乏短期新闻催化剂，但通过新路线开发效率提升、保险端风险验证及OEM产能布局，证明了其技术可扩展性 -> 尽管毛利率指引下调，但长期利润池依然巨大 -> 摩根士丹利基于更激进的2030年营收目标上调牛市估值，同时因执行风险提高基准情景下的折扣系数，维持基准目标价。

关键展望

• 摩根士丹利将牛市目标价从30美元上调至40美元，基准目标价维持18美元。

• 预计在未来几个季度，随着新订单、合作伙伴关系及生产里程碑的达成，执行风险折扣将逐步降低。

推荐标的

• Aurora Innovation (AUR.O): 增持 (Overweight)，目标价18美元。

关键图表

图1. 每英里成本 - 人工驾驶与自动驾驶卡车总拥有成本（美元/英里）

图2. Aurora Innovation 利用率优势