兴业证券 中国动力(600482)柴油机订单与交付高增，盈利能力持续提升

摘要

兴业证券点评中国动力2026年半年报，公司上半年实现营业收入308.42亿元，同比增长11.54%；归母净利润13.12亿元，同比增长42.74%；扣非后归母净利润12.67亿元，同比增长46.45%；基本每股收益0.58元，同比增长41.46%。 盈利能力方面，毛利率18.53%、同比提升2.04pct，归母净利率4.25%、同比提升0.93pct，加权平均净资产收益率3.21%、同比提升0.89pct。 订单端，上半年新签合同417.88亿元，同比增长23.20%；期末手持合同679.64亿元，较2025年末增长12.09%；柴油机完工交付以台套和马力计算同比分别增长42%、41%，新接订单同比分别增长53%、47%。 子公司中船柴油机实现收入175.56亿元、净利润23.00亿元，同比分别增长21.39%、64.61%，净利率13.10%、同比提升3.44pct。 经营质量同步改善，期间费用率同比下降0.92pct至8.26%，经营活动现金流量净额68.33亿元、同比增长29.21%。 报告根据最新财报调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为27.84/41.69/56.69亿元，EPS分别为1.23/1.84/2.50元，对应9月22日收盘价PE为28.8/19.2/14.1倍，维持增持评级。

主要观点

• 2026年上半年公司实现营业收入308.42亿元，同比增长11.54%；归母净利润13.12亿元，同比增长42.74%；扣非后归母净利润12.67亿元，同比增长46.45%；基本每股收益0.58元，同比增长41.46%。

• 业绩较快增长的原因：造船行业延续景气态势，柴油机业务保持高速增长、销售规模扩大，船用低速发动机毛利率提升，且公司实施成本工程，营业成本同比增长8.81%，低于营业收入11.54%的增幅。

• 2026Q2单季实现营业收入179.82亿元，同比增长17.23%、环比增长39.83%；归母净利润7.24亿元，同比增长38.28%、环比增长23.14%。

• 盈利能力同比提升：上半年毛利率18.53%（+2.04pct）、归母净利率4.25%（+0.93pct）、加权平均ROE 3.21%（+0.89pct）；2026Q2毛利率18.26%（同比+1.53pct、环比-0.64pct），归母净利率4.03%（同比+0.61pct、环比-0.55pct）。

• 柴油机订单与交付同比高增：上半年新签合同417.88亿元，同比增长23.20%；期末手持合同679.64亿元，同比增长8.23%、较2025年末增长12.09%；柴油机完工交付台套/马力同比分别增长42%、41%，新接订单分别增长53%、47%；船用低速柴油机完工交付分别增长19%、33%，新接订单分别增长16%、43%。

• 船海配套产品订单表现分化向好：锚铰机、舵机、船用齿轮箱新接台套数同比分别增长45%、18%、120%；风电主增速箱销售收入同比增长82%。

• 子公司中船柴油机收入利润增长、净利率提升：上半年营业收入175.56亿元，同比增长21.39%；净利润23.00亿元，同比增长64.61%；净利率13.10%，同比增加3.44pct。

• 期间费用率同比下降：期间费用总额25.49亿元，同比增长0.39%，占营业收入8.26%、同比减少0.92pct；其中销售费用1.64亿元（-13.94%）、管理费用12.45亿元（+8.54%）、财务费用-2.32亿元（汇兑收益同比增加）、研发费用13.71亿元（-0.53%）。

• 现金流表现良好：经营活动现金流量净额68.33亿元，同比增长29.21%；投资活动净流出22.36亿元（同比扩大7.71亿元，主要系定期存款增加）；筹资活动净流出30.24亿元（同比扩大18.88亿元，主要系清偿借款规模增加）。

• 资产端：期末应收账款131.73亿元，较年初增长8.29%、同比下降15.23%；存货172.81亿元，较年初增长10.39%，其中原材料39.41亿元（较年初+24.83%）、在产品101.59亿元（+3.56%）、库存商品30.92亿元（+19.23%）。

• 分红与关联交易：公司拟每10股派发现金红利1.1569元（含税），合计拟派现2.62亿元，占2026年半年度归母净利润的20%；上半年向龙江广瀚采购商品、接受劳务关联交易金额降至8246.86元（2025年上半年为4.08亿元）。

• 盈利预测调整与评级：预计2026-2028年归母净利润27.84/41.69/56.69亿元（同比增速114.0%/49.7%/36.0%），EPS分别为1.23/1.84/2.50元，对应9月22日收盘价PE为28.8/19.2/14.1倍，维持增持评级。

论述逻辑

• 事件切入：公司发布2026年半年报，营收308.42亿元（+11.54%）、归母净利润13.12亿元（+42.74%），扣非净利增速46.45%快于收入增速；报告将业绩高增归因于造船行业延续景气、柴油机业务高速增长、船用低速发动机毛利率提升，以及成本工程下营业成本+8.81%低于收入增幅。

• 质量验证：毛利率18.53%（+2.04pct）、期间费用率8.26%（-0.92pct）、经营现金流68.33亿元（+29.21%）共同验证盈利能力与经营质量提升；订单端新签合同417.88亿元（+23.20%）、手持合同679.64亿元（较2025年末+12.09%）为后续收入提供支撑。

• 结论输出：基于订单与盈利趋势调整盈利预测至2026-2028年归母净利润27.84/41.69/56.69亿元，对应PE 28.8/19.2/14.1倍，维持增持评级，并提示原材料价格和汇率波动、下游需求节奏、扩产进度三项风险。

关键展望

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为27.84/41.69/56.69亿元，EPS分别为1.23/1.84/2.50元，对应9月22日收盘价PE为28.8/19.2/14.1倍。

• 主要财务指标预测：2026E-2028E营业总收入分别为64151/70388/77614百万元（同比+11.0%/+9.7%/+10.3%），毛利率19.9%/22.3%/25.1%，ROE 6.5%/9.0%/11.0%。

• 风险提示：原材料价格和汇率波动；下游需求节奏不及预期；扩产进度不及预期。

推荐标的

• 中国动力(600482.SH)：维持增持评级。9月22日收盘价35.34元，总市值801.60亿元，总股本22.68亿股；预计2026-2028年归母净利润27.84/41.69/56.69亿元，EPS 1.23/1.84/2.50元，对应PE 28.8/19.2/14.1倍；核心逻辑为柴油机订单与交付同比高增、盈利能力持续提升。

关键图表

图1. 表 1: 、近年来分季度营收和归母净利润情况