2026-10-08 · 国金证券 · 公司/行业基本面

非银行金融行业研究险资境外投资规模快速增长，关注估值性价比下三季报行情 2026 10 08

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摘要

国金证券非银金融周报认为，券商板块当前PB回落至1.09倍、位于十年5%分位数，仅略高于924前低点，多家优质券商破净，在估值与ROE错配下建议关注三季报行情，三季度科技股贡献下预计不少券商业绩延续高增。保险方面，2025年保险资金境外投资规模合计22462亿元，占保险业总资产比例达5.4%、同比提升1.7pct，距监管要求的15%上限仍有较大提升空间；境外投资呈“双轨并行”格局，截至2025年末37家机构以外汇形式投资余额901.29亿美元、同比增长13.9%创近5年新高，127家机构港股通投资余额达1.61万亿元、同比增长112%，港股通平均财务收益率11.9%虽同比下滑3.1pct仍显著高于整体水平。监管下发函件明确可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF，低利率环境下港股高股息资产配置价值凸显。市场层面，本周沪深300指数-1.8%，非银金融(申万)-1.1%、跑赢0.7pct；A股日均成交额15295亿元、环比-20.1%，10年期、30年期国债到期收益率分别+0.84、+1.80bps至1.68%、2.10%；2024年至今险资举牌/增持共计54家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显。投资建议上，券商关注广发证券、国泰海通、中信证券、华安证券以及远东宏信等多元高股息标的；保险当前更推荐高股息标的或Q3业绩更为稳健的标的。风险提示为权益市场波动、长端利率大幅下行与资本市场改革不及预期。

主要观点

券商板块PB回落至1.09倍、位于十年5%分位数，仅略高于924前低点，多家优质券商破净，估值及ROE错配下关注三季报行情；八部门发文延续引导科创投资，三季度科技股贡献下预计不少券商业绩延续高增。

2025年险资境外投资规模合计22462亿元，占保险业总资产比例达5.4%、同比提升1.7pct，距监管要求的15%上限仍有较大提升空间。

境外投资呈“双轨并行”：截至2025年末37家机构以外汇形式投资余额901.29亿美元、同比增长13.9%创近5年新高；127家机构开展港股通投资，余额达1.61万亿元、同比增长112%，占比升至3.9%。

收益率维度：66%的机构境外投资收益率高于公司整体，外汇形式境外投资收益余额45.15亿美元、平均财务收益率5%同比提升1pct；港股通平均财务收益率11.9%同比下滑3.1pct，仍显著高于整体，境外投资有效增厚险资收益。

配置结构向稳健均衡转变：2025年未上市股权类与公开权益类合计占比53%、同比下降7pct，其中未上市股权类31%仍居首位，固定收益类24%且逐年提升，公开权益类22%但收益贡献18.4%占比最高，不动产类14%、同比提升4pct。

港股通为出海主渠道：2025年险资投资港股1.65万亿元、98%通过港股通仅2%通过QDII额度；OCI类余额占比67%、平均持有期1.2年，行业以金融、能源、电讯为主；监管明确可投港股通股票的险资可投资港股通ETF，丰富境外配置工具。

保险投资建议：中长期资负两端基本面向好，短期波动已有预期，当前估值处于低位，更推荐高股息标的或Q3业绩更为稳健的标的；若后续科技强力反弹，再关注上半年业绩高增的弹性标的。

本周市场回顾：沪深300指数-1.8%，非银金融(申万)-1.1%、跑赢0.7pct；证券、保险、多元金融分别-1.6%、-0.2%、-0.3%，超额收益分别为+0.2pct、+1.7pct、+1.5pct。

券商数据：本周A股日均成交额15295亿元、环比-20.1%，2026年1-8月日均股基成交额31918亿元、同比+74%；1-9月新发权益类公募份额4853亿份、同比+9.4%，IPO/再融资募资2154/5476亿元、同比+179%/-33%，债券承销同比+9%；9月末非货公募24.37万亿元、权益类公募9.71万亿元。

保险数据：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+0.84、+1.80bps至1.68%、2.10%；与险资配置风格匹配的中证800指数本周、9月分别-2.01%、-5.98%，恒生中国高股息率指数本周、9月分别+1.20%、-1.46%。

险资举牌/增持持续：9月29日新华保险增持中航科工H股3100.0万股、平均每股作价3.08港元、涉及资金9541.8万港元，持股比例升至6.01%；2024年至今共举牌/增持54家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除大行外公用事业、交通运输也是重要方向。

行业动态：长城证券股东深圳新江南投资拟减持不超过总股本1.5%；东吴证券发行股份及支付现金购买东海证券83.68%股份、湘财股份换股吸收合并大智慧，均因财务数据过有效期于2026年9月30日收到上交所中止审核通知；东北证券证券资产管理（资产证券化业务）资格获批。

论述逻辑

政策端（八部门发文延续引导科创投资）+ 业绩端（三季度科技股贡献、预计券商业绩延续高增）→ 估值端（板块PB 1.09倍、十年5%分位数、多家优质券商破净、估值与ROE错配）→ 得出关注券商板块三季报行情的结论；同时中保协调研显示险资境外投资22462亿元、占总资产5.4%、距15%上限空间大 → 境外投资“双轨并行”、港股通余额1.61万亿元（同比+112%）成为出海主渠道 → 境外投资收益率（外汇5%、港股通11.9%）有效增厚整体收益，监管明确港股通ETF口径丰富工具 → 低利率下港股高股息配置价值凸显 → 保险当前更推荐高股息或Q3业绩稳健标的；周度数据（成交额、承销、公募规模、长端利率）与险资举牌（54家、H股红利偏好）共同验证板块景气度。