高盛：中国基础材料监测：2026年5月——出口强劲，国内建筑边际回暖

原标题：CHINA BASIC MATERIALS MONITOR May 2026: a good month~strength in exports, and marginal pickups in domestic construction

摘要

高盛2026年5月中国基础材料监测显示，截至5月中旬终端用户订单簿环比改善，为近几个月表现较好的月份。主要驱动力来自汽车、家电、机械和电力相关领域，出口强劲抵消了国内需求的疲软。铜加工、铝半成品及成品、电子和纺织用纸包装等领域的反馈一致。建筑需求因基础设施项目持续推进而温和回升，房地产开发商对新开工和土地购置的评估可能显示边际改善。供应方面，中国原铝产量突破4700万吨年化运行率，部分钢厂出现轻度限产纪律，监管持续收紧国内废铜供应。高频数据显示，5月上半月水泥和建筑用钢需求同比下降3-4%，铜下降7%，铝和平板钢上升5-7%。煤炭、铜、钢铁和锂的利润率/价格改善，铝走软，水泥稳定。

主要观点

• 终端用户订单簿截至5月中旬环比改善，好于历史季节性。
• 45%的受访者预计5月订单环比改善（4月为27%），9%预计环比下降（4月为36%）。
• 基础材料订单趋势改善，58%的受访者预计5月订单环比改善（4月为42%），18%预计下降（4月为30%）。
• 分行业看，100%的煤炭受访者预计订单改善（4月为0%），钢铁75%（4月38%），建材71%（4月63%），基本金属加工和贸易商11%（4月60%），纸板100%（4月0%）。
• 13%的受访者认为订单趋势强于正常季节性，58%认为正常，29%认为弱于正常（主要在铜、建材和钢铁）。
• 库存方面，铝/成品库存高于正常，铁矿石/焦煤/钢铁/氧化铝/纸板库存正常，煤炭/铜/OCC/建材库存低于正常。
• 成品钢库存正常且稳定；铝库存高于正常（净10%受访者认为高于正常）且稳定；铜库存低于正常（净25%受访者认为低于正常）且稳定。
• 建材库存低于正常（净20%受访者认为低于正常）且下降；纸板库存正常且上升；OCC库存低于正常（净33%受访者认为低于正常）且稳定。
• 煤炭库存低于正常（净8%受访者认为低于正常）且上升；下游产品整体库存高于正常（净9%受访者认为高于正常）且上升。
• 供应端：中国原铝产量突破4700万吨年化运行率；部分钢厂出现轻度限产；监管持续收紧国内废铜供应。
• 高频数据：5月上半月水泥和建筑用钢需求同比下降3-4%，铜下降7%，铝和平板钢上升5-7%。

论述逻辑

报告通过自有渠道调查（覆盖60多个行业联系人）跟踪终端用户订单簿和库存水平。调查显示5月订单环比改善，主要受出口驱动的汽车、家电、机械和电力领域拉动，而国内建筑需求仅边际改善。供应端原铝产量高企，钢铁限产开始，废铜供应收紧。高频需求数据分化：水泥和建筑用钢同比下滑，铜下滑，铝和平板钢增长。利润率/价格变化与供需格局一致。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出房地产开发商对新开工和土地购置的评估可能显示边际改善，以及钢铁限产纪律在部分钢厂开始。

推荐标的

报告提供了覆盖摘要（Exhibit 2），列出多家公司的评级、目标价和财务数据。主要推荐（买入）包括：中煤能源-H（1898.HK，目标价16.00港元）、中煤能源-A（601898.SS，目标价21.00元）、海螺水泥-H（0914.HK，目标价28.00港元）、海螺水泥-A（600585.SS，目标价27.00元）、中国建材（3323.HK，目标价6.00港元）、江西铜业-H（0358.HK，目标价45.00港元）、江西铜业-A（600362.SS，目标价60.00元）、MMG（1208.HK，目标价13.50港元）、洛阳钼业-H（3993.HK，目标价25.00港元）、洛阳钼业-A（603993.SS，目标价26.00元）、紫金矿业-H（2899.HK，目标价51.00港元）、紫金矿业-A（601899.SS，目标价49.00元）、招金矿业（1818.HK，目标价43.00港元）、盐湖股份（000792.SZ，目标价45.00元）。中性评级包括：宝钢股份（600019.SS，目标价7.50元）、马钢-H（0323.HK，目标价2.50港元）、中国神华-H（1088.HK，目标价40.00港元）、中国神华-A（601088.SS，目标价41.00元）、兖矿能源-H（1171.HK，目标价12.50港元）、兖矿能源-A（600188.SS，目标价16.00元）、金隅集团-H（2009.HK，目标价0.70港元）、华润建材科技（1313.HK，目标价1.30港元）、中国铝业-H（2600.HK，目标价12.50港元）、中国铝业-A（601600.SS，目标价12.50元）、中国宏桥（1378.HK，目标价34.00港元）、格林美（002340.SZ，目标价8.00元）。卖出评级包括：鞍钢-H（0347.HK，目标价1.20港元）、鞍钢-A（000898.SZ，目标价1.70元）、马钢-A（600808.SS，目标价2.70元）、山水水泥（0691.HK，目标价1.10港元）、西部水泥（2233.HK，目标价1.10港元）、赣锋锂业-H（1772.HK，目标价60.00港元）、赣锋锂业-A（002460.SZ，目标价53.00元）、天齐锂业-H（9696.HK，目标价48.00港元）、天齐锂业-A（002466.SZ，目标价42.00元）、雅化集团（002497.SZ，目标价21.50元）、永兴材料（002756.SZ，目标价52.00元）、华友钴业（603799.SS，目标价51.00元）、玖龙纸业（2689.HK，目标价4.30港元）、太阳纸业（002078.SZ，目标价12.20元）。

关键图表

图1. 中国基础材料——覆盖范围摘要

图2. 基准大宗商品价格预测——全球与中国

图3. 渠道调研——下游行业订单趋势

图4. 渠道调研——基础材料订单趋势

图5. 渠道调研——钢铁订单趋势

图6. 渠道调研——建材订单趋势

图7. 渠道调研——基本金属加工订单趋势

图8. 渠道调研——分板块订单调查