德意志银行：德银 Air Liquide（AIRP.PA）新的2030 计划超越（包括回购）意味着20%+份额px 上行空间

摘要

德意志银行维持液化空气（Air Liquide）买入评级，目标价192.00欧元，对比2026年10月2日股价170.16欧元。 在今日15:00 CET开始的虚拟CMD召开前，公司发布新闻稿，公布2026-30年新五年战略规划与财务框架“BEYOND”，在ADVANCE成功基础上提出新的EPS增长算法：10% +/- 2%的经常性EPS CAGR，隐含2030年EPS 9.34欧元/股。 该目标由三大核心杠杆支撑：四大战略市场（电子与AI、能源转型、医疗健康、太空）驱动的销售增长5% CAGR（+/- 1%）、利润率提升400至600bps、以及超过€40bn资本的战略部署。 公司同时宣布2027-28年€4bn股份回购计划（约占当前市值4%），此前预期较低，共识与德银预估均未计入回购，因此消息应受市场欢迎。 按当前估值倍数折现3年，该2030年EPS在12个月视角下意味着20%以上股价上行空间，若出现重估和/或超额兑现则可能更高。 该股目前交易于24.4倍P/E和13.5倍2027E EV/EBITDA，P/E与林德（Linde，Buy；$479.48）大体一致，但EV/EBITDA较其折价约20%。 德银继续将液化空气视为其覆盖范围内最高质量的复利型公司之一。

主要观点

• 德意志银行维持液化空气买入评级，目标价192.00欧元，2026年10月2日股价为170.16欧元。

• 在今日15:00 CET开始的虚拟CMD之前，公司发布2026-30年新五年战略规划与财务框架“BEYOND”，在ADVANCE成功基础上设定新的EPS增长算法：10% +/- 2%的经常性EPS CAGR。

• 新目标由三大核心杠杆支撑：集团四大战略市场（电子与AI、能源转型、医疗健康、太空）驱动的销售增长5% CAGR（+/- 1%）、利润率提升400至600bps、以及超过€40bn资本的战略部署。

• 公司宣布2027-28年€4bn股份回购计划，约占当前市值4%；此前预期较低，共识与德银预估均未计入回购，消息应受市场欢迎。

• 该增长算法隐含2030年EPS为9.34欧元/股，虽与共识/德银预估大体一致，但德银认为尚未反映在股价中：按当前倍数折现3年，12个月视角意味着20%以上股价上行空间，若重估和/或超额兑现则可能更高。

• 管理层在达成/超越目标方面的强劲过往记录，应为新目标增添更高可信度。

• 估值方面，股票交易于24.4倍P/E与13.5倍2027E EV/EBITDA，P/E与林德大体一致，但EV/EBITDA较林德（Buy；$479.48）折价约20%。

• 德银继续将液化空气视为其覆盖范围内最高质量的复利型公司之一。

• ESG方面：集团重申2035年较2020年基准减少Scope 1 & 2 CO2排放33%、维持2050年碳中和长期目标，并新增气候变化适应新目标——2030年较2025年基准减少10%取水量。

• Figure 1展示2006年至2025年及2026-30E的年度投资决策（欧元，bn），公司预计2026-30期间工业投资决策总额目标约€24bn，图中2026-30E估算基于五年平均。

• 德银预测：收入从2025A的26,940 EURm增至2028E的30,480 EURm，DB EPS从5.80欧元升至2028E的7.75欧元，P/E从29.8倍降至22.0倍，EV/EBITDA从15.3倍降至12.2倍，DPS从3.36欧元升至4.50欧元，股息率从1.9%升至2.6%。

• 股价表现方面，Performance (%) 表格显示，近1个月/3个月/12个月绝对回报分别为-1.3、-5.5、-3.6，同期DJ (.STOXXE)为-1.8、-2.6、10.5。

论述逻辑

• 公司在今日15:00 CET开始的虚拟CMD前发布新闻稿 → 公布2026-30年“BEYOND”计划：经常性EPS CAGR 10% +/- 2%（隐含2030年EPS 9.34欧元/股），由销售增长5% CAGR（+/- 1%）、利润率提升400至600bps、超过€40bn资本部署三大杠杆支撑 → 同时宣布2027-28年€4bn回购（约占当前市值4%），此前共识与德银预估均未计入回购，构成预期外利好 → 德银认为该目标虽与共识/DBe大体一致但未反映在股价中，按当前倍数折现3年，12个月视角隐含20%+上行空间 → 管理层历史上达成/超越目标的记录进一步增强新目标可信度 → 德银维持买入评级与192.00欧元目标价，并继续将其视为覆盖中最高质量的复利型公司之一。

关键展望

• 近期验证点为今日（2026年10月5日）15:00 CET开始的虚拟CMD。

• 2027-28年€4bn回购计划为明确的资本回报时间窗口，约占当前市值4%。

• 2030年目标：经常性EPS CAGR 10% +/- 2%、隐含EPS 9.34欧元/股；若出现重估和/或超额兑现，12个月视角上行空间可能高于20%+。

• 2026-30期间公司预计工业投资决策总额目标约€24bn（图中2026-30E基于五年平均估算）。

• ESG时间节点：2035年较2020年基准减排Scope 1 & 2 CO2 33%、2050年实现碳中和、2030年较2025年基准减少10%取水量。

• 报告设有Valuation & Risks章节，但本PDF文本中未展开具体的估值与风险量化内容。

推荐标的

• Air Liquide（AIRP.PA）：买入（Buy），目标价192.00欧元，2026年10月2日股价170.16欧元；理由：BEYOND计划与€4bn回购未被计入共识/德银预估，2030年EPS隐含12个月20%+股价上行，且公司为德银覆盖中最高质量的复利型公司之一。

• Linde：买入（Buy），股价$479.48；作为估值比较对象提及——Air Liquide的P/E与其大体一致，但EV/EBITDA较其折价约20%。

关键图表

图1. 年度投资决策（欧元，十亿）