叶尔乐 金融工程 金工深度 关注预期成长与盈利能力风格

摘要

本报告采用自下而上的量化大势研判框架，通过 g>ROE>D 的基本优先级对权益资产进行全局比较，将风格分为外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值五个阶段。 7 月综合推荐风格为预期成长+盈利能力：预期增速资产优势差（△gf）边际回升，主要来自 Top 组上升，分析师对高增速板块再次上调预期；实际增速资产优势差（△g）继续回落，Bottom 组回升更快，实际成长策略待中报业绩验证。 ROE 优势差继续回升且拥挤度进入较低水平，2026Q1 财报季后高 ROE 资产基本面正式形成回暖趋势，盈利能力风格值得关注。 高股息类资产自 2024 年 7 月进入较高拥挤状态，目前利率保持平稳，或无太大机会。 框架自 2009 年以来年化收益 27.09%，2017 年以来各年持续正超额收益，2026 年截至 6 月收益 8%、超额 -4%。

主要观点

• 7 月综合推荐风格为预期成长+盈利能力，这是框架基于各主流资产优势差变化与拥挤度水平得出的结论。

• 预期增速资产优势差（△gf）边际回升，主要来自 Top 组上升，分析师对预期高增速板块再次上调预期，预期成长风格整体回到乐观判断。

• 实际增速资产优势差（△g）继续回落，Top 组和 Bottom 组都有回升但 Bottom 组回升更快，景气类策略 △g 整体不高，待中报业绩验证。

• ROE 优势差继续回升，2026Q1 财报季后高 ROE 资产 ROE 继续上升，说明基本面正式形成回暖趋势，拥挤度当下不高。

• 高股息类资产自 2024 年 7 月进入较高拥挤状态，2024 年底至 2025 年初利率快速下行提高了市场容忍度，目前利率保持平稳，高股息资产或无太大机会。

• 框架自 2009 年以来年化收益 27.09%，以中信二三级行业（整理合并后 202 个）为标的，每个策略每期选 5 个行业等权配置，2017 年以来各年持续正超额收益。

• 预期成长策略 7 月推荐：聚氨酯（万华化学，平均市值 309 亿）、卡车（潍柴动力，463 亿）、钨（中钨高新，944 亿）、锂电化学品（天赐材料，252 亿）、安防（海康威视，317 亿）。

论述逻辑

• 框架从产业生命周期出发定义五种风格阶段（外延成长→质量成长→质量红利→价值红利→破产价值），按 g>ROE>D 优先级比较主流资产（实际增速/预期增速/盈利资产），主流资产均无优势时才切向次级资产（质量红利>价值红利>破产价值，由拥挤度确定优先级）。

• 预期增速资产 △gf 回升→Top 组上升→分析师上调预期→预期成长风格再次推荐。

• 实际增速资产 △g 继续下降→Bottom 组回升更快→优势差收窄→实际成长策略待中报验证。

• ROE 优势差回升 + 拥挤度较低 + 基本面回暖趋势确认→盈利能力风格推荐关注。

• 高股息资产拥挤度高 + 利率平稳→无相对收益优势→最终 7 月风格选择为预期成长+盈利能力。

关键展望

• 实际成长类策略有待中报业绩加速验证，报告明确指出 △g 整体不高，需看中报是否继续提升。

• 高股息类资产目前利率保持平稳，若利率不再快速下行，高股息资产或无太大机会。

• 报告风险提示明确：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能，轮动模型结论不构成投资建议。

推荐标的

• 预期成长策略推荐行业：聚氨酯、卡车、钨、锂电化学品、安防；最大权重股分别为万华化学、潍柴动力、中钨高新、天赐材料、海康威视。报告未给出个股评级或目标价，推荐逻辑为分析师预期增速最高。

• 盈利能力策略推荐行业：其他纺织、种植业、农产品加工Ⅲ、产业互联网、网络接配及塔设；最大权重股分别为伟星股份、万辰集团、金龙鱼、同花顺、中际旭创。推荐逻辑为高 ROE 中 PB-ROE 框架下估值较低。

• 实际成长策略推荐行业：其他专用材料、其他家电、线缆、橡胶助剂、林木及加工；最大权重股分别为四方达、三花智控、亨通股份、彤程新材、平潭发展。推荐逻辑为超预期/△g 最高。

• 质量红利策略推荐行业：工业机器人及工控系统、供热或其他、公交、锅炉设备、玻璃纤维。推荐逻辑为 DP+ROE 打分最高。

• 价值红利策略推荐行业：文化娱乐、日用化学品、服务机器人、客车、网络接配及塔设。推荐逻辑为 DP+BP 打分最高。

• 破产价值策略推荐行业：厨房电器Ⅲ、公交、环保及水务、印染、棉纺制品。推荐逻辑为 PB+SIZE 打分最低。