高盛 全球每周启动：利率与能源上升，市场艰难挣扎

摘要

上周全球股市下跌，欧洲下跌1.7%、MSCI AC World下跌0.9%，但能源板块逆势上涨1.7%，布伦特原油单周大涨11.7%。 高盛大宗商品团队将4Q26 TTF天然气预测从53欧元/MWh上调至70欧元/MWh；能源涨价强化通胀担忧，高盛经济学家现预计本周9月FOMC加息25个基点，利率策略师预计2026年底2年期和10年期美债收益率分别为4.30%和4.75%。 高盛认为盈利复苏仍在前方：德国复苏日益可见，GDP增长加速、制造业回暖、工厂订单改善，5000亿欧元投资计划应在2027-28年持续支撑经济活动，共识预计2027年德国EPS增长约17%，远高于STOXX 600。 高盛对德国仍具建设性，但鉴于能源、中国与利率风险更偏好主题性敞口，首选财政、国防、CAPEX与国内复苏主题，对汽车与化工保持谨慎。 本周关键宏观事件包括美国9月FOMC与零售销售、英国央行利率决议、日本央行会议及中国大陆8月活动数据。

主要观点

• 上周全球股市普跌，欧洲下跌1.7%，MSCI AC World下跌0.9%，市场在利率与能源价格上行中艰难挣扎。

• 能源板块上周逆势上涨1.7%领涨，布伦特原油单周大涨11.7%。

• 高盛大宗商品团队将4Q26 TTF天然气预测从53欧元/MWh上调至70欧元/MWh。

• 能源涨价强化通胀担忧：高盛经济学家现预计本周9月FOMC加息25个基点，利率策略师预计2026年底2年期和10年期美债收益率分别为4.30%和4.75%。

• 德国复苏日益可见：GDP增长加速、制造业复苏、工厂订单改善，5000亿欧元投资计划应会在2027-28年越来越有力地支撑经济活动。

• 盈利复苏仍被低估：共识预计2027年德国EPS增长约17%，远高于STOXX 600，受AI、科技、国防与电气化及工业敞口支撑，德国呈现罕见的GARP（合理价格成长）配置价值。

• 高盛对德国保持建设性，但鉴于能源、中国与利率的持续风险，更偏好主题性敞口。

• 首选主题为财政、国防、CAPEX与国内复苏；同时对汽车与化工保持谨慎，因中国竞争与更高天然气价格带来压力。

• 本周宏观日历密集：美国进口物价与零售销售报告及9月FOMC；欧洲就业与CPI数据、英国央行利率决议、欧元区工业生产与通胀终值、瑞典就业报告；日本央行货币政策会议与8月全国核心CPI；亚太方面中国大陆8月活动数据、台湾CBC会议、印度与马来西亚CPI。

• 行业配置（Exhibit 37）：信息技术在各区域为超配但美国仅限软件与服务，通信服务在欧洲、日本与亚太（除日本）为超配，金融在欧洲与日本为超配。

关键展望

• 本周9月FOMC为关键事件：高盛经济学家预计加息25个基点；同期还有英国央行利率决议与日本央行货币政策会议。

• 年底利率路径：高盛利率策略师预计2026年底2年期和10年期美债收益率分别为4.30%和4.75%。

• 德国方面，5000亿欧元投资计划应在2027-28年越来越有力地支撑经济活动，构成盈利复苏的验证窗口。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐个股标的或个股评级，配置建议以区域指数目标与主题为主：对德国具建设性但偏好主题性敞口，首选财政、国防、CAPEX与国内复苏主题。

• 相对谨慎的行业为汽车与化工，理由是中国竞争和更高天然气价格带来的压力。

• 行业权重层面（Exhibit 37），信息技术在各区域为超配（美国仅限软件与服务），通信服务在欧洲、日本与亚太（除日本）为超配，金融在欧洲与日本为超配。

关键图表

图1. 高盛自上而下估算与市场一致预期自下而上估算的2026年每股收益增长对比

图2. 销售增长、每股收益增长和净利率——一致预期估算

图3. 全球市场隐含股权风险溢价（%）

图4. 价值股与成长股远期市盈率溢价（或折价）

图5. MSCI AC世界指数的国家构成

图6. 新兴市场与发达市场表现——相对价格表现，以1年前为100

图7. 标普500（右轴）与日经225（右轴）