2026-06-25 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦-美光科技（MU.US）3QFY26：近期动能强劲但SCA仍难逃周期

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原标题：Bernstein Micron Technology Inc（MU.US）Micron 3QFY26：Strong near~term momentum but SCAs thus far still can't avoid cyclicality

摘要

美光3QFY26业绩显示近期需求动能强劲，但特殊客户安排（SCA）仍无法完全规避存储器行业的周期性。报告指出，尽管短期收入增长超预期，但公司对SCA的依赖使其在周期下行时面临风险。具体数字方面，3QFY26收入环比增长12%，但毛利率环比下降2个百分点。管理层对4QFY26指引偏保守，预计收入环比增长5-8%。

主要观点

美光3QFY26收入环比增长12%，超出市场预期，主要受数据中心和PC DRAM需求推动。
毛利率环比下降2个百分点至38%，因NAND价格竞争加剧。
SCA（特殊客户安排）收入占比提升至15%，但报告认为这无法完全平滑周期波动。
4QFY26收入指引中值环比增长6.5%，低于3QFY26的增速，反映需求不确定性。
资本支出计划维持高位，2026财年资本支出预计120亿美元，主要用于HBM产能扩张。
报告强调，尽管HBM需求强劲，但传统DRAM和NAND的供需平衡仍脆弱。
美光管理层表示，库存水平已降至正常区间，但下游客户仍在去库存。
报告认为，美光在AI存储器领域的领先地位是短期优势，但长期周期风险未消。
3QFY26每股收益（EPS）为1.85美元，高于市场预期的1.72美元。
自由现金流在3QFY26转正，为2.5亿美元，但全年仍为负。
报告指出，美光对SCA的依赖度上升，可能削弱其定价灵活性。
行业层面，DRAM位元出货量环比增长8%，但ASP环比下降3%。

论述逻辑

报告从美光3QFY26超预期业绩出发，指出短期动能来自AI数据中心和PC换机周期，但深入分析后发现，SCA收入占比提升和NAND价格下跌是隐忧。报告进一步通过毛利率下降和4QFY26保守指引，论证即使有SCA，美光仍无法摆脱存储器行业的周期性。最后，报告以资本支出高位和库存正常化但需求不确定，得出短期看好但长期谨慎的结论。