花旗 Spyre Therapeutics Inc（SYRE.O）Tulisokibart高安全性数据支持皮肤病学中的TL1A生物学；对SYRE组合策略的积极解读

摘要

花旗发布Flash点评，解读Merck公布的tulisokibart治疗中重度化脓性汗腺炎（HS）Ph2b阳性数据——这是抗TL1A疗法在皮肤病学领域首个成功研究。 第16周时，高、中、低剂量组HiSCR50应答率分别为72%、64%、52%，安慰剂组为35%；HiSCR75应答率为41%、40%、29%，安慰剂组为15%，且两个终点均呈现明确的剂量-反应关系。 高剂量组HiSCR75安慰剂校正获益+27%，与sonelokimab（IL-17A/F nanobody）在MIRA的+29%及bimekizumab（抗IL-17A/F）Ph2的+39%大体相当，说明调节非IL17炎症通路也能产生与历史Ph2 IL17项目具竞争力的疗效。 花旗认为该结果对SYRE构成积极传导：公司正推进TL1A资产SPY072与bimekizumab联用以支持近期Ph2概念验证（数据预期YE27/early 2028），同时推进长效IL17A/F资产SPY007，更长期有望形成全资组合SPY772。 花旗对SYRE维持买入/高风险评级，目标价US$97.00，现价（2026年9月29日16:00）US$84.72，预期总回报14.5%，市值US$7,470M。

主要观点

• 花旗对SYRE维持买入/高风险评级，目标价US$97.00，现价（2026年9月29日16:00）US$84.72，预期股价回报14.5%、股息率0.0%、预期总回报14.5%，市值US$7,470M。

• 报告核心事件：Merck公布tulisokibart在中重度HS的Ph2b阳性数据，为皮肤病学领域首个成功的抗TL1A研究；花旗认为数据不仅确立了TL1A抑制在HS的临床概念验证，疗效在HiSCR50及更严格的HiSCR75终点上亦与历史Ph2 IL17项目具竞争力。

• 主要终点HiSCR50与关键次要终点HiSCR75双双达标：第16周高、中、低剂量组HiSCR50分别为72%、64%、52%，安慰剂35%；HiSCR75分别为41%、40%、29%，安慰剂15%。

• tulisokibart在两个终点上均呈现明确剂量-反应关系，进一步强化了对TL1A生物学的信心，支持继续将TL1A作为HS潜在重要治疗手段加以评估。

• 横向对比：tulisokibart高剂量组HiSCR75安慰剂校正获益+27%，与sonelokimab在MIRA研究中的+29%、bimekizumab Ph2报告的+39%大体一致。

• 花旗认为MRK数据证明调节非IL17炎症通路也能产生与历史Ph2 IL17项目具竞争力的疗效，提示通过合理联用仍有望突破现有治疗标准。

• 对SYRE的近期意义：公司推进TL1A资产SPY072与bimekizumab联用的组合策略以支持近期Ph2概念验证，数据预期YE27/early 2028。

• 对SYRE的长期意义：公司同时在推进长效IL17A/F资产SPY007，更长期有望提供全资拥有的组合机会SPY772。

论述逻辑

• Merck公布tulisokibart中重度HS Ph2b阳性数据（首个皮肤病学成功的抗TL1A研究）→ HiSCR50 72%/64%/52% vs 安慰剂35%、HiSCR75 41%/40%/29% vs 安慰剂15%，且两终点均见明确剂量-反应 → 高剂量HiSCR75安慰剂校正获益+27%，与sonelokimab MIRA +29%、bimekizumab Ph2 +39%大体相当 → 说明非IL17通路疗效可与IL17项目竞争，合理联用仍有改善空间 → 该生物学得到验证对SYRE形成积极传导：SPY072（TL1A）+bimekizumab组合的Ph2概念验证数据预期YE27/early 2028，长效SPY007有望带来全资组合SPY772 → 花旗维持买入/高风险评级，目标价US$97.00。

关键展望

• SYRE的TL1A（SPY072）与bimekizumab联用组合的Ph2概念验证数据预期YE27/early 2028，是该策略的近期验证点。

• 全资组合SPY772（基于长效IL17A/F资产SPY007）被定位为更长期机会，报告未给出具体时间表。

• 除上述组合数据节点外，报告未给出其他明确的价格、评级或风险验证窗口。

推荐标的

• Spyre Therapeutics Inc（SYRE.O）：买入/高风险；目标价US$97.00；现价US$84.72（2026年9月29日16:00）；预期总回报14.5%；理由：tulisokibart HS数据对其TL1A+IL17组合策略（SPY072+bimekizumab、SPY772）形成积极传导。

• Merck（MRK，花旗由Geoff Meacham覆盖）：本篇引用其tulisokibart中重度HS Ph2b数据作为事件来源，未在本篇给出评级或目标价。

关键图表

图1. 各关键HS项目中经安慰剂校正的HiSCR50与HiSCR75差值