德意志银行：德银 理想汽车（2015.HK）9月因i6停产订单而下降：新MEGA和i9驱动订单反弹

摘要

理想汽车9月交付31,817辆，同比下降6%、环比下降16%，落在公司隐含指引26,853-31,853辆区间内，主因公司于9月11日在10月下旬改款前暂停i6 SUV新订单接收——i6占8月月度交付的45%，德银估算其9月销量环比下降超过一半至7k-8k水平；新一代L6交付估算环比增约10%至约11k辆，但经销商等待时间由8月的6-8周缩至9月的4-6周。 据Thinkercar数据，9月第一/二/三/四周新订单分别约15.8k/8.7k/19.4k/8.0k，全月新订单环比大增约70%至约53k辆，主要由9月2日改款MEGA MPV上市与9月16日全新旗舰i9 SUV上市带动，两款车当前等待时间分别为11-13周和8-10周，显示9月各自在手订单均超10,000辆。 德银预测3Q26收入RMB 26.9 billion（同比降2%、环比增5%），因取消老款L6的RMB 33,000现金补贴足以抵消内存、电池与原材料涨价的成本压力，整车毛利率环比提升3.6个百分点至13.0%、整体毛利率达14.6%，净亏损收窄至RMB 964 million（环比减亏43%）。 德银维持理想汽车买入评级，目标价76.00港元（2026年9月30日收盘价45.04港元）。

主要观点

• 9月交付31,817辆，同比下降6%、环比下降16%，符合公司隐含指引26,853-31,853辆

• 交付环比下滑主因9月11日在10月下旬改款前暂停i6新订单接收；i6占8月月度交付的45%，德银估算其9月销量环比下降超过一半至7k-8k水平

• 新一代L6交付估算环比增约10%至约11k辆，但经销商层面等待时间由8月的6-8周降至9月的4-6周

• 据Thinkercar数据，9月第一/二/三/四周新订单分别约15.8k/8.7k/19.4k/8.0k，全月新订单环比增约70%至约53k辆

• 订单反弹由9月2日改款MEGA MPV上市与9月16日全新旗舰i9 SUV上市驱动；两款车等待时间分别为11-13周和8-10周，显示9月各自在手订单均超10,000辆

• 德银预测3Q26收入RMB 26.9 billion，同比降2%、环比增5%

• 管理层指引3Q26整车毛利率环比改善，德银归因于取消老款L6的RMB 33,000现金补贴，抵消了内存、电池与原材料涨价的持续成本压力；预测整车毛利率环比升3.6个百分点至13.0%、整体毛利率达14.6%

• 预测3Q26净亏损收窄至RMB 964 million，环比减亏43%

• 德意志银行维持理想汽车（2015.HK）买入评级，目标价76.00港元，2026年9月30日收盘价45.04港元，52周区间102.00-44.54

关键展望

• i6车型改款将于10月下旬推出，是后续订单与交付回升的关键验证点

• 3Q26业绩量化展望：收入RMB 26.9 billion（同比-2%、环比+5%）、整车毛利率13.0%、整体毛利率14.6%、净亏损RMB 964 million（环比减亏43%）

• 需求观察指标：MEGA等待时间11-13周、i9等待时间8-10周，L6等待时间由8月的6-8周降至9月的4-6周

• 风险因素：内存、电池与原材料价格上涨带来的持续成本压力

推荐标的

• 理想汽车（Li Auto，2015.HK）：买入（Buy），目标价76.00港元，现价45.04港元（2026年9月30日收盘）；理由：i6停接订单致9月交付短期下滑，但新MEGA与i9驱动全月新订单环比增约70%至约53k辆，3Q毛利率改善支撑净亏损收窄

• 德银对理想汽车的历史评级均为买入：2026年2月2日目标价100港元（收盘64.45港元）、2026年3月12日目标价96港元（收盘70.15港元）、2026年8月26日目标价76港元（收盘48.1港元），分析师均为Bin Wang

关键图表

图1. 理想汽车月度销量趋势