高盛：英伟达（NVDA.US）：第四季度预览：预计业绩强劲，投资者关注2027年收入可见性、竞争与中国

原标题：Goldman Sachs Nvidia Corp. (NVDA.US): 4Q Preview: Expect a strong quarter as investor focus turns to 2027 revenue visibility, competition, and China

摘要

高盛发布英伟达2026财年第四季度预览报告，预计英伟达将实现约20亿美元的收入超预期，并上调指引。投资者关注焦点转向2027年收入可见性、非传统客户需求趋势、竞争动态以及中国业务。高盛重申买入评级，12个月目标价250美元，认为股价在2026年上半年有多个催化剂。报告预计第四季度数据中心收入612.94亿美元，高于市场预期的599.03亿美元。高盛对2026财年/2027财年每股收益的预测分别比市场共识高5%/9%。

主要观点

• 高盛预计英伟达第四季度收入将超预期约20亿美元，主要受数据中心强劲需求推动。
• 投资者对2027年收入可见性的关注度上升，因为2026年的上行空间已基本被股价消化。
• 非传统客户（如OpenAI、Anthropic）的需求趋势成为关键，OpenAI预计在2026年下半年开始部署。
• 竞争方面，谷歌TPU v7、AMD MI455xX和微软Maia 200被视为更具竞争力的产品，但英伟达的CUDA生态仍是优势。
• 中国业务：近期报道称中国已批准进口H200，市场关注其对2027年收入的潜在贡献。
• Rubin芯片已在CES上宣布投产，预计2026年第三季度开始出货，第四季度强劲放量。
• 高盛对2026财年/2027财年每股收益的预测分别为1.59美元/1.80美元，高于市场共识的1.52美元/1.65美元。
• 2026年上半年催化剂包括：超大规模资本支出上调、非传统客户需求确认、新LLM模型基于Blackwell训练的表现。
• 高盛预计英伟达2027财年/2028财年/2029财年收入分别为3828.72亿美元/5130.50亿美元/6236.67亿美元，远高于市场共识。
• 股价表现将取决于2027年收入可见性，而非短期业绩。

论述逻辑

报告从行业供需数据（台积电、SK海力士的强劲表现）和超大规模资本支出上调出发，推断英伟达第四季度将实现超预期并上调指引。但指出当前股价已反映2026年预期，因此未来股价上行需依赖2027年收入可见性。通过分析非传统客户（OpenAI、Anthropic）的部署计划、竞争格局（ASIC、AMD、Groq）以及中国政策变化，认为2026年上半年存在多个催化剂（GTC大会、新LLM发布），从而支撑买入评级和250美元目标价。

关键展望

• 2027年收入可见性：英伟达5000亿美元数据中心收入展望的更新及2027年方向性评论。
• 非超大规模客户需求：OpenAI在2026年下半年的部署执行情况。
• 竞争动态：ASIC和AMD的竞争影响，以及英伟达-Groq交易对推理成本的影响。
• 中国贡献：H200进口批准后的收入贡献细节。
• Rubin芯片放量：2026年第三季度出货，第四季度强劲增长。
• 风险：AI基础设施支出放缓、竞争加剧导致份额流失、利润率侵蚀、供应限制。

推荐标的

• 英伟达（NVDA.US）：评级买入，12个月目标价250美元（基于30倍市盈率，正常化每股收益8.25美元）。当前股价174.19美元，上行空间43.5%。高盛对2026/2027/2028财年每股收益预测分别为2.80美元/4.49美元/8.75美元。

关键图表

Exhibit 1: NVDA - Summary of GS vs. Street estimates（第四季度和第一季度）

Exhibit 2: We expect Rubin GPUs to begin shipping in 3Q26, with a strong ramp in 4Q26 and beyond（英伟达SKU级别分解）

Exhibit 3: NVDA - Summary of GS vs. Street estimates（2027-2029财年）