国泰海通证券 区域经济观察月报(2026年8月)：外热内冷温差走扩，新扩旧缩格局延续

摘要

2026年1-7月中国经济运行呈现“生产平稳、需求分化、效益改善”总体格局，K型分化特征突出：外需强于内需的幅度走扩，新经济投资扩张与传统投资收缩并存。 生产侧保持韧性但实物量指标多数走弱、地产链施工收缩未见改善；需求侧人民币进出口同比+17.3%（出口+14.0%、进口+22.0%）维持高增，而社零仅+1.2%、固定资产投资-6.7%，其中房地产开发投资-19.2%仍是主要拖累。 区域上，京津冀施工跌幅小于全国（北京-6.3%、天津-7.5%、河北-8.8%）但新开工低迷（北京-33.3%、天津-17.0%、河北-17.4%）；长三角处于“去库存”阶段，安徽竣工面积同比-56.2%为全国最弱，浙江同比+1.4%为四大增长极中唯一竣工正增省市；川渝钢材减产加大（7月四川-21.5%、重庆-23.2%）。 收入物价金融侧，湖北1-7月规上工企利润+120.6%持续领跑全国，山东7月CPI同比-0.1%再次转负，PPI-CPI剪刀差收窄但物价传导仍显不畅，资金沉淀与信用扩张乏力并存。 K型分化指标显示，上海“外需—内需增速差”达20.9个百分点、“科技产业投资—房地产业投资增速差”高达147.2个百分点，安徽（38.8pct）与江苏（21.5pct）外需依赖度明显高于全国，湖北、山东、福建为少数内需好于外需的省份。 此外，河南进出口、出口、进口均创历史同期新高（进口+47.8%领跑），上海社零-0.2%年内首度转负，四川为四大增长极中唯一出口负增省份（-5.5%）。

主要观点

• 2026年1-7月中国经济呈“生产平稳、需求分化、效益改善”总体格局，K型分化特征为“外需强于内需幅度走扩、新经济投资扩张与传统投资收缩并存”；生产侧保持韧性但实物量指标多数走弱，地产链施工端收缩未见改善。

• 京津冀施工端存量项目推进较快：房屋施工面积累计跌幅均明显小于全国平均（北京-6.3%、天津-7.5%、河北-8.8%），但新开工低迷（北京-33.3%、天津-17.0%、河北-17.4%）仍是制约后续增长修复的核心变量；天津7月焦炭产量同比-47.9%（前值-61.2%），边际改善。

• 长三角整体新开工与施工面积跌幅靠前，处于“去库存”阶段，房企拿地开工意愿不足：安徽竣工面积同比-56.2%为全国最弱，浙江同比+1.4%（前值-3.8%）为四大增长极中唯一竣工由负转正省市。

• 川渝钢材减产力度加大，7月四川同比-21.5%（前值-10.3%）、重庆同比-23.2%（前值-24.0%）；其他经济大省中，河南（+37.1pct）、湖北（+32.4pct）、福建（+23.8pct）以水泥发运率为表征的实物工作量表现较好。

• 全国需求侧“外热内冷”延续：1-7月人民币进出口额同比+17.3%（前值+16.9%），其中出口+14.0%、进口+22.0%，外贸高景气延续；社零同比+1.2%（前值+1.3%）复苏低于预期，固定资产投资同比-6.7%（前值-5.7%），其中房地产开发投资-19.2%仍是主要拖累。

• 区域需求侧分化明显：河北人民币进出口额同比+30.9%显著强于北京（+16.4%）和天津（+1.4%）；上海社零同比-0.2%为年内首度转负；重庆外贸强劲（进出口+30.6%、出口+34.2%），四川为四大增长极中唯一出口负增省份（出口-5.5%）；上海、浙江7月新建住宅价格延续高增（上海+3.0%、浙江+2.6%）。

• 河南进出口、出口、进口均创历史同期新高，进口增速+47.8%领跑，其中自动数据处理设备及其零部件进口额增长5.4倍；山东固定资产投资-14.6%表现偏弱，房地产开发投资-21.2%仍在筑底，第二、三产业投资增速降幅分别高于全国6.9、10.6个百分点。

• 收入物价金融侧：湖北1-7月规上工企利润延续高增+120.6%（前值+113.2%），2026年4月以来持续领跑全国；山东7月CPI同比-0.1%为全国少数物价负增长省份、2025年10月以来再次转负；全国PPI-CPI剪刀差收窄但物价传导仍显不畅，资金沉淀与信用扩张乏力并存；北京、上海资金集聚突出，广东工企盈利与就业匹配度较好，重庆存在“增产不增利”风险。

• K型分化之外需依赖度：上海“外需—内需增速差”达20.9个百分点、“投资—消费增速差”为5.7个百分点；安徽（38.8pct）与江苏（21.5pct）均明显高于全国；四川（-7.4pct）与重庆（31.6pct）延续相反趋势；湖北（-4.6pct）、山东（-0.9pct）、福建（-0.4pct）为样本中少数内需好于外需的省份。

• K型分化之投资结构：上海“科技产业投资—房地产业投资增速差”高达147.2个百分点，新旧动能转换尤为明显；北京为样本中少有的“投资强于消费”省市（增速差6.3pct）；天津“二产投资—房地产投资增速差”为-11.7个百分点，传统工业与地产投资调整压力较大；重庆“投资—消费增速差”仅-3.8个百分点，为四大增长极中投资与消费相对均衡的省市。

• 风险提示：政策落地效果不及预期；外部环境不确定性加剧；历史数据存在统计口径调整及回溯修订的可能。

论述逻辑

• 报告先以全国2026年1-7月生产、需求、收入物价与金融三侧数据定调“生产平稳、需求分化、效益改善”（生产韧性但实物量走弱、地产施工收缩→出口+17.3%高增对冲社零+1.2%、投资-6.7%的内需乏力→工企利润较快增长但CPI、PPI双落、信用扩张偏弱），再下沉至京津冀、长三角、川渝及河南、湖北、山东、福建等经济大省寻找区域结构差异（新开工低迷、去库存、钢材减产、水泥发运率强弱、工企利润与CPI分化），随后构造“外需—内需增速差”“投资—消费增速差”“科技产业投资—房地产业投资增速差”“PPI-CPI剪刀差”等指标量化刻画K型分化，最终得出“外热内冷温差走扩、新扩旧缩格局延续”的结论，并以政策落地与外部环境风险收尾。

关键展望

• 报告为月度数据回顾型报告，未给出量化预测、目标价或明确时间窗口；作为系列月报，后续将以新月份区域经济数据持续跟踪验证K型分化走向。

• 报告明确提示的不确定性集中于三点：政策落地效果不及预期、外部环境不确定性加剧、历史数据存在统计口径调整及回溯修订的可能。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本报告为政策类区域经济观察研究，未涉及个股评级、目标价或覆盖公司）。