2026-09-20 · 东方证券 · 公司/行业基本面

东方证券策略周度思考：美股隐含了怎样的预期？

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摘要

本周地缘风险未进一步升温，布伦特原油回落至100美金以内，南华大宗商品中能化板块跌幅居前，但通胀预期粘性较强：经过近半年供应扰动，终端用油价格已远高于4-5月，原油裂解价差处于历史高位，美国原油和战略石油储备库存均处于近十年来低位，若中东局势僵持，通胀预期短期难回落，一旦回落大概率以经济预期下修为代价。本周加息预期落地，报告据此考察美股隐含预期：26年以来美股三大支柱是AI制造（电子、通信为代表）、资源品（原油为代表）与金融（银行为代表）。 AI方面，费城半导体7月走弱以来，被AI取代的软件指数大幅回升且两者仍呈较强负相关，AI在医疗领域的突破也未体现为低端医疗服务股价大跌，因此美股实际定价AI应用端进入阶段性空窗期。消费方面，耐用品加服务构建的消费指数与标普500的相对走势同美国商品消费数据高度相关，目前该指数大幅跑输标普500，剔除AI制造和七姐妹（谷歌等七大科技股）后结论依然成立，预示年底美国消费数据将有明显下滑。综合看，美股隐含两大预期：AI应用进入阶段性空窗、经济状况未来大概率走弱。海外处于通胀预期粘性、加息预期见顶、经济预期下修的窘境，而国内政策预期升温且政策应对手段远多于海外，报告因此建议关注点集中在国内科技。

主要观点

本周地缘风险未进一步升温，布伦特原油回落至100美金以内并带动部分化工品价格下跌，南华大宗商品中能化板块跌幅居前。

通胀预期粘性较强：一方面源于原油、成品油库存低位，另一方面成品油价格其实大幅高于3-5月。

中东局势若僵持，通胀预期短期难回落，一旦回落可能意味着经济预期下修：近半年持续供应扰动下终端用油（汽油、柴油等）价格已远高于4-5月，原油裂解价差处于历史高位，原油、汽油库存均处于历史低位。

往后推演两条路径：要么中东局势大幅缓解、原油供应持续放量带来裂解价差向下修复；要么中东局势继续僵持，终端供应短缺、裂解价差高位，迟早伤害生产消费，导致需求减少型裂解价差回落。

本周加息预期落地，26年以来美股三大支柱为AI制造（电子、通信为代表）、资源品（原油为代表）与金融（银行为代表），银行走强是全球投资-储蓄失衡的结果。

美股定价AI应用端进入阶段性空窗期：费城半导体7月走弱以来，被AI取代的软件指数大幅回升且两者仍呈较强负相关；若AI在医疗领域有重大突破，应观察到相对低端的医疗服务被取代、相关股价大跌，但目前并未观察到。

美股消费板块表现疲软：耐用品受利率影响大、服务与收入挂钩，两者加总的消费指数与标普500相对走势同美国商品消费数据高度相关，目前该指数大幅跑输标普500，剔除AI制造和七姐妹（谷歌等七大科技股）后结论依然成立，预示年底美国消费数据将有明显下滑。

综合来看，美股目前隐含两大预期：其一是AI应用进入阶段性空窗，其二是经济状况在未来大概率走弱。

海外处于通胀预期粘性、加息预期见顶、经济预期下修的窘境；国内经济预期略有下行、政策预期升温，政策应对手段远多于海外，因此关注点应集中在国内科技。

图表层面印证：霍尔木兹海峡年底开放概率小幅下降，美国原油和战略石油储备库存均处于近十年来低位，美股年初被替代的软件方向持续回升。

论述逻辑

中东局势僵持未进一步升温 → 布伦特油价回落至100美金以内，但原油、成品油库存低位且终端用油价格远高于4-5月、裂解价差历史高位 → 通胀预期粘性强、短期难回落 → 若回落大概率以经济预期下修为代价（要么中东缓解后供应放量修复裂解价差，要么僵持下需求减少型回落）→ 本周加息预期落地，转而基于美股表现反推隐含预期：26年三大支柱AI制造、资源品、金融 → 被AI取代的软件指数自费半7月走弱以来大幅回升且负相关强，医疗AI突破未兑现为低端医疗服务股价大跌 → 美股定价AI应用阶段性空窗 → 耐用品+服务消费指数大幅跑输标普500（剔除AI制造与七姐妹后仍成立）→ 美股隐含经济未来大概率走弱 → 海外窘境对比国内政策预期升温、政策工具更多 → 关注点集中在国内科技。