王可欣 胡东 公司研究 事件点评 现代牧业（01117）：26H1公司税前利润扭亏为盈

摘要

公司发布26H1业绩预告，上半年税前利润不低于0.43亿元，实现扭亏为盈（25H1税前亏损9.72亿元）。 扭亏主要得益于淘牛数量下降及价格上涨带来的乳牛公允价值变动损失大幅减少，以及原料奶销量增长和饲料成本下行。 26H1全国生鲜乳均价约3.03元/kg，底部企稳信号明确，且26H1奶牛存栏累计去化14万头，供需格局边际改善。 同时，26H1犊牛、育肥公牛和淘汰母牛均价分别同比+32%/+7%/+22%，肉牛周期有望反转。 此外，澳洲进口牛肉配额已于6月耗尽，下半年进口牛肉趋紧有望进一步支撑国内牛价。 公司作为上游龙头有望率先兑现利润弹性，基于26年18xPE，维持目标价2.00港币及“买入”评级。

主要观点

• 26H1税前利润实现扭亏为盈，同比大幅改善。

• 乳牛公允价值变动损失同比大幅减少是扭亏核心原因之一。

• 原料奶业务量增价稳，成本端降本增效持续。

• 原奶价格底部企稳，小牧场出清加速。

• 原奶行业去产能趋势明确，供需格局边际改善。

• 肉牛周期反转，淘牛价格明显回升。

• 下半年进口牛肉趋紧，有望进一步支撑国内牛价。

• 维持盈利预测，预计26-28年EPS逐步提升。

• 参考可比公司估值并给予溢价，维持目标价和评级。

论述逻辑

• 淘牛价格上涨叠加淘牛量下降，导致乳牛公允价值损失大幅减少；同时饲料成本下降推动主业毛利稳中有升，两者共同驱动公司26H1税前利润扭亏为盈。

• 行业去产能明确与原奶价格企稳构成“奶+肉”双周期共振起点，预期公司作为上游龙头将率先受益于周期反转并兑现利润弹性，进而支持盈利预测与估值溢价。

关键展望

• 预计26H2原奶价格有望温和上涨，肉牛继续周期上行，公司有望率先兑现利润弹性。

• 关注原奶价格波动、饲料成本以及消费复苏情况。

推荐标的

• 现代牧业（01117 HK），维持“买入”评级，维持目标价2.00港币。