花旗 亚太市场观点

摘要

三星电子于8月21日宣布基于2024-26E累计自由现金流50%回报政策的约100万亿韩元2026年股东回报计划，3Q26E拟派约30万亿韩元现金股息、隐含年化股息约120万亿韩元，重申买入。 Recruit Holdings因FY3/27 Q1美国HRT收入同比+30%远超预期，将美国HRT收入增速假设由16%上调至27%，目标价由14,000日元升至20,000日元（DCF法），维持买入。 贝壳2Q26利润率大超预期（约70城二手/新房市占率分别提升7%/+3%），确认为Top Pick，新目标价26.6美元/75.4港元。 澳门方面，花旗专有赌桌调查显示高端中场再度驱动复苏，31位大客平均每手下注24.4万港元、同比+54%，维持FY26E GGR同比+6%预测，偏好排序为银河＞永利澳门＞美高梅中国＞金沙中国＞新濠博亚＞澳博（唯一卖出）。 外汇策略上建议对看跌菲律宾比索的期权结构获利了结（总P&L +11bp）。 此外，Kossan买入、目标价RM2.00；印尼BRIS 2Q26净利1.96万亿盾（同比+5%）符合预期并维持买入；泰航JunQ-26 RASK同比+14%的动能有望延续至SepQ-26。

主要观点

• 三星电子：8月21日公布2026年预期约100万亿韩元股东回报计划，政策基础为返还2024-26E累计自由现金流的50%；重申买入评级。

• 三星电子：计划3Q26E派发现金股息，花旗预计30万亿韩元量级的季度股息将持续（受LTA支撑的存储市场长期展望支持），隐含年化股息约120万亿韩元。

• Recruit Holdings：FY3/27 Q1美国HRT收入同比+30%大幅超预期且指引上修，将FY3/27美国HRT收入增速假设由16%上调至27%；目标价由14,000日元上调至20,000日元（DCF法），维持买入。

• 奇瑞汽车：NDR后将2026-28E总销量预测上调至304/342/388万辆，主因出口预测上调至215/254/293万辆，占总销量的71%/74%/75%。

• 贝壳：2Q26利润率大超预期，体现经营杠杆与平台模式的盈利能力，约70个城市二手房/新房市占率分别提升7%/3%；估值18x 26E PE由回购（已于香港启动）与正现金流支撑，确认为Top Pick，新目标价26.6美元/75.4港元。

• 外汇策略（菲律宾）：建议对看跌菲律宾比索的期权结构获利了结——1x做多行权价62.0的看涨期权 vs 卖出1.5x行权价63.0的看涨期权（2026年10月13日到期），以+28bp平仓（入场+17bp），总P&L +11bp；此前5月11日经NDF做多USDPHP，平仓P&L +1.81%。

• 马来西亚个股短评（页面截断）：2Q26税率17%低于预期、1H26税率同比降6个百分点提振净利，但NT前景面临挑战（同业已指引ASP正常化、暗示环比走弱）；Kossan为买入评级、目标价RM2.00。

• 印尼伊斯兰银行BRIS（BRIS.JK）：2Q26净利1.96万亿印尼盾（环比-11%、同比+5%），占花旗/一致预期FY26e的50%/49%，符合预期；贷款环比+4%/同比+16%，黄金业务环比+6%/同比+81%；NIM 5.24%（环比-35bps）、NPL 1.80%持平；维持买入。

• 泰国航空（THAI.BK）：JunQ-26业绩会强化对2H26的正面观点——RASK同比+14%的动能有望延续至SepQ-26，货运收益率同比+31%（受含电子产品在内的高价值出口支撑），QTD SepQ-26航油价格较JunQ-26均价回落11%。

论述逻辑

• 本报告为花旗亚太区每日'顶级推荐/国别首选'汇编：每条推荐均由催化剂触发——公司公告（三星股东回报计划）、业绩与指引（Recruit、贝壳、BRIS、泰航业绩会）、专家会（奇瑞NDR）以及花旗专有调查（澳门赌桌调查）。

• Recruit链条：Q1美国HRT收入+30%超预期且公司上修指引 → 将FY3/27美国HRT收入增速假设由16%上调至27%并上修盈利预测 → DCF目标价由14,000升至20,000日元 → 维持买入。

• 贝壳链条：2Q26利润率超预期（有效成本控制+市占率提升→正向经营杠杆）→ 指引审慎+3Q25低基数+上海等政策支持 → 预计3Q/4Q盈利继续上修 → 18x 26E PE估值由回购与正现金流背书 → 确认为Top Pick。

• 菲律宾汇率链条：5月11日经NDF做多USDPHP（+1.81%离场）→ 5月15日期权化 → 7月展期 → 当前价+28bp对比入场+17bp → 建议获利了结，锁定总P&L +11bp。

关键展望

• 三星电子：预计30万亿韩元量级的季度股息将持续，隐含年化股息约120万亿韩元，支撑来自LTA之下的存储市场长期展望。

• 贝壳：3Q/4Q26E预计利润进一步上修（GTV增长、公司指引审慎、3Q25低基数、上海等近期政策支持），除非4Q出现一次性'清洗式'计提。

• 澳门博彩：花旗仍然确信GGR增长将回归正常化，FY26E GGR同比+6%的预测维持不变。

• 泰航：SepQ-26远期预订高于去年同期，欧洲与澳洲航线载客率预计从JunQ-26的同比下滑恢复增长；货运收益率强劲势头预计延续至2H26；RASK/CASK价差将扩大（QTD SepQ-26航油较JunQ-26均价-11%）。

• BRIS：伊斯兰金融与黄金相关增长依然强劲支撑买入观点，但需警惕利率上升、黄金业务新进入者竞争以及宏观疲软带来的资产质量不确定性。

• 菲律宾比索：看跌PHP期权结构已建议在+28bp获利了结（总P&L +11bp），该结构2026年10月13日到期。

• 马来西亚手套（NT）：同业已指引ASP正常化，暗示环比走弱，NT前景可能面临挑战。

推荐标的

• 三星电子（005930.KS）：重申买入；催化为约100万亿韩元股东回报计划与30万亿韩元量级季度股息（隐含年化约120万亿韩元）。

• Recruit Holdings（6098.T）：维持买入；目标价由14,000日元上调至20,000日元，采用DCF法，基于FY3/27美国HRT增速假设由16%上调至27%。

• 贝壳（BEKE.N/2423.HK）：Top Pick；新目标价26.6美元（美股）/75.4港元（港股），估值18x 26E PE。

• 澳门博彩股偏好排序：银河娱乐＞永利澳门＞美高梅中国＞金沙中国＞新濠博亚（MLCO）＞澳博控股（SJM，其中SJM为板块内唯一卖出评级）。

• Kossan：买入评级，目标价RM2.00。

• Bank Syariah Indonesia（BRIS.JK）：维持买入；看好伊斯兰金融的长期增长与黄金相关业务增长。

• 泰国航空（THAI.BK）：JunQ-26业绩会强化对2H26的正面观点；本节选未列明具体评级与目标价。

• 外汇交易：建议对看跌菲律宾比索的期权结构获利了结，总P&L +11bp。