摩根大通：人形机器人：全球机器人竞赛加速：我们从北京之行、机器人网络研讨会、特斯拉活动和M+论坛中学到了什么

原标题：J.P. Morgan Humanoid Robot：Global robotics race accelerating： What we learned from our Beijing tour， robotics webinar，Tesla event and M+ Forum

摘要

过去一个月是人形机器人行业的关键阶段，一系列高规格事件和快速发展凸显了该行业从概念向规模化部署的转变。摩根大通于4月22-24日在北京举办的机器人及汽车之旅，实地考察了中国领先OEM和零部件供应商的最新试点部署和商业化进展。4月16日的机器人机遇网络研讨会吸引了全球投资者和行业参与者的高度参与，反映了该行业日益增长的相关性以及亚洲和美国的广泛兴趣。特斯拉宣布2026年资本支出超过250亿美元用于AI、机器人和芯片制造，计划今年夏天在弗里蒙特启动Optimus生产，2027年在德州建设第二工厂。中国领先OEM正从试点快速转向规模化部署，受益于政府支持、强大供应链和硬件AI的快速迭代。波士顿动力在Hyundai旗下，利用其在运动控制和工业集成方面的传统优势，瞄准高价值关键任务应用，但面临成本更低、规模化更快的中国OEM的压力。摩根大通对行业长期机会保持建设性看法，但认为“赢家”与“长尾”玩家之间的差距正在扩大，资本正集中在盈利、可规模化平台以及高质量组件和“大脑”（AI/软件）供应商上。推荐标的包括Leader Drive、Sanhua Intelligent、Minth、Hengli Hydraulic、UBTECH和Hyundai Motor。

主要观点

• 过去一个月是人形机器人行业的关键阶段，一系列高规格事件和快速发展凸显了行业从概念向规模化部署的转变。
• 北京机器人及汽车之旅（4月22-24日）提供了对中国领先OEM和零部件供应商最新试点部署和商业化进展的第一手观察，商业氛围比往年明显更浓。
• 2026年近期展望指向从概念验证（POC）到规模化试点部署的更快转化，尤其是在物流和制造等相对结构化的场景中。
• 物理智能发展现在是2026年行业关注的核心，具身AI进步是现实世界商业化的关键瓶颈，“大脑优先”策略日益成为差异化的核心轴。
• 当前商业牵引力更多来自“解决方案加数据收集”，而非纯ROI驱动的劳动力替代；最切实的人形机器人部署在物流分拣和结构化操作中，客户已运行三位数试点并要求扩展。
• 灵巧手仍是近期瓶颈，价值正流向能够在恶劣条件下一致大规模生产的供应商；一家灵巧手供应商预计2026年出货量将再次翻倍，建立在2025年超过10,000台的基础上。
• 资本筹集活动在2026年可能保持高位，但“赢家”与“长尾”玩家之间的融资渠道差距正在扩大；资本越来越集中在盈利、可规模化平台和高质量组件及“大脑”上。
• 机器人网络研讨会（4月16日）强调了中国从研究和试点转向现实世界部署和量产的空前速度，领先OEM现在每年出货数千台。
• 美国市场仍处于人形机器人部署的早期阶段，但自动化密度上升和应用拓宽（超越传统汽车和电子，进入物流、食品饮料和建筑）为指数级增长奠定基础。
• 韩国在全球机器人格局中的角色日益增长，波士顿动力准备在2028年开始在Hyundai汽车工厂部署Atlas人形机器人。
• 马来西亚M+论坛（4月21-22日）展示了Unitree在ASEAN的早期商业采用，油&气行业成为领先需求来源，制造业是下一个可能采用者。
• 特斯拉明确其长期愿景是成为物理AI和机器人公司，2026年计划资本支出超过250亿美元，弗里蒙特工厂目标产能100万台/年，德州工厂计划进一步扩大。
• 特斯拉Optimus V3设计接近量产，预计2026年下半年开始初步爬坡，但管理层承认初始生产爬坡将缓慢，2027年及以后有望显著扩大。
• 年初至今股价表现显示日本/台湾与中国之间的显著分化：Hiwin Technologies (+51%)、AirTac (+46%)和THK (+36%)领涨，而中国IA平均仅+3%，Sanhua Intelligent-A下跌19%，Ningbo Tuopu下跌24%。
• 过去一个月表现更为混合，部分中国名称反弹：AirTac (+42%)、Keyence (+28%)和FANUC (+27%)保持强劲，但UBTECH (+18%)、Leader Drive (+14%)和Sanhua Intelligent-H (+10%)也录得显著涨幅。

论述逻辑

报告通过一系列事件（北京之旅、网络研讨会、特斯拉活动、M+论坛）的观察，论证全球人形机器人竞赛正在加速。首先，北京之旅显示中国OEM和供应商正从POC快速转向规模化试点，物理智能成为核心瓶颈，灵巧手是近期瓶颈，资本向赢家集中。其次，网络研讨会提供跨市场视角，强调中国速度、美国早期但增长潜力、韩国角色以及集成解决方案趋势。第三，特斯拉活动显示其战略转向AI和机器人，Optimus是核心，但面临竞争和爬坡挑战。第四，M+论坛显示ASEAN早期采用，油&气领先，成本考虑关键。最后，股价表现显示区域分化，中国近期反弹但年初至今落后，市场选择性奖励商业化进展明确的公司。结论是行业上升周期稳固，但赢家与长尾差距扩大，推荐具有商业化势头、强劲订单和技术差异化的公司。

关键展望

• 2026年近期展望：从POC到规模化试点部署的更快转化，尤其是在物流和制造场景。
• 特斯拉Optimus生产：弗里蒙特工厂今年夏天启动，德州工厂2027年计划；初始爬坡缓慢，2027年及以后显著扩大。
• 波士顿动力Atlas：2028年在Hyundai汽车工厂开始工业部署。
• 资本筹集：2026年保持高位，但赢家与长尾融资差距扩大。
• 硬件成本：预计随着中国OEM降低BOM成本，硬件最终将商品化，集成和部署成为主要利润来源。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价预测。

推荐标的

• Leader Drive (688017 CH)：评级Overweight，目标价264人民币，上行30%。理由：受益于机器人行业增长。
• Sanhua Intelligent-A (002050 CH)：评级Overweight，目标价60人民币，上行33%。理由：受益于机器人行业增长。
• Sanhua Intelligent-H (2050 HK)：评级Overweight，目标价42港元，上行40%。理由：受益于机器人行业增长。
• Ningbo Tuopu (601689 CH)：评级Underweight，目标价48人民币，下行17%。理由：表现落后。
• Minth (425 HK)：评级Overweight，目标价60港元，上行72%。理由：受益于机器人行业增长。
• Hengli Hydraulic (601100 CH)：评级Overweight，目标价124人民币，上行24%。理由：受益于机器人行业增长。
• UBTECH Robotics (9880 HK)：评级Overweight，目标价169港元，上行61%。理由：受益于机器人行业增长。
• Hyundai Motor：报告提及作为推荐标的，但未给出具体评级和目标价。
• 其他覆盖标的详见Table 1。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。