国信证券 陈曦炳 彭思宇 凌珑 公司研究 业绩点评 南微医学（688029）：创新产品持续放量，海外业务驱动增长

摘要

国信证券维持南微医学（688029.SH）“优于大市”评级。 2026H1公司实现营收17.28亿元（+10.39%），归母净利润3.03亿元（-16.50%），扣非归母净利润2.97亿元（-18.33%），其中26Q2单季营收8.74亿元（+0.92%）、归母净利润1.57亿元（-22.47%）。 利润端受人民币升值带来的汇兑损失拖累，财务费用率提升8.34pp至3.36%，剔除汇兑损失及所得税影响后归母净利润3.73亿元、同比增长16.41%。 创新产品收入占总收入10%、同比增幅超40%，一次性内镜美洲市场同比+60%、欧洲区域+50%以上，公司并完成美国CONMED三条产品线收购交割。 风险提示为研发失败、汇率波动及新品放量不及预期。

主要观点

• 2026H1营收17.28亿元（+10.39%），归母净利润3.03亿元（-16.50%），扣非归母净利润2.97亿元（-18.33%）；26Q2单季营收8.74亿元（+0.92%），归母净利润1.57亿元（-22.47%），扣非归母净利润1.54亿元（-24.01%），收入稳健增长但利润端阶段性承压。

• 利润下滑主因人民币升值带来的汇兑损失；剔除汇兑损失及所得税影响后归母净利润3.73亿元，同比增长16.41%，主业盈利仍在增长。

• 分地区看，海外业务收入10.9亿元，同比增长21%，占比63%，成为公司主要增长动力。

• 国内业务收入6.3亿元，同比下降3%，占比37%，受集采影响有所承压。

• 分产品看，内镜耗材类收入14.04亿元（占总收入81%），肿瘤介入类0.84亿元（占5%），可视化类0.20亿元（占1%）。

• 毛利率64.85%（-0.04pp）基本稳定；财务费用率3.36%（+8.34pp）推升四费率至42.09%（+7.18pp），归母净利率降至17.56%（-5.65pp）。

• 创新产品收入占总收入10%，同比增幅超过40%；一次性内镜海外销售表现突出，美洲市场同比增长60%、欧洲区域增长50%以上，真空引流支架、三臂夹、冷圈套器等多款新品陆续放量。

• 公司完成美国CONMED三条产品线收购交割，持续推进全球市场拓展及本地化渠道布局，海外业务增长空间进一步打开。

• 当前股价对应2026-2028年PE=24/20/16x，维持“优于大市”评级；收盘价75.64元，总市值142.09亿元，52周最高/最低价100.99/65.70元。

• 可比公司估值表中，南微医学2026E/2027E/2028E PE为23.63/19.97/15.68倍（PEG 1.42）；安杰思（688581.SH）2026E PE 17.27倍，为Wind一致预期、无评级。

• 风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、新品放量不及预期风险。

关键展望

• 维持“优于大市”评级，当前股价对应2026-2028年PE=24/20/16x；报告未给出目标价。

• 评级时间窗口与标准：国信证券股票评级以报告发布日后6到12个月内的相对市场表现为准（A股以沪深300指数为基准），“优于大市”指股价表现优于市场代表性指数10%以上。

• 风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。

推荐标的

• 南微医学（688029.SH）：维持“优于大市”评级，收盘价75.64元、总市值142.09亿元；推荐逻辑为海外业务成为主要增长动力（H1收入占比63%、+21%）、创新产品放量（占总收入10%、同比增幅超40%）及完成美国CONMED三条产品线收购交割打开海外空间；预测2026-2028年归母净利润6.0/7.1/9.1亿元，当前股价对应PE=24/20/16x。

• 安杰思（688581.SH）：报告可比公司，未给出投资评级，盈利预测为Wind一致预期，2026/8/27股价52.38元、总市值42.29亿元，2026E PE 17.27倍。