2026-10-02 · UBS · 宏观策略

瑞银亚洲风格指引：势头连续第二个月扩大领先优势

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

瑞银量化团队2026年10月2日发布的亚洲风格指引显示，9月风险偏好类因子集体上涨，动能（Momentum）连续第二个月领跑所有风格组，三个动能因子全线领涨：Price Momentum上涨8.5%，12个月前瞻EPS修正与Momentum Composite分别上涨8.0%和7.9%；Float Adjusted Market Cap（+5.6%）与Delta Quality（+5.0%）同样强势，而防御类风格继续落后，Low Vol（-3.6%）连续第二个月表现最差，Composite Value下跌1.5%。动能因子2026年迄今平均上涨69.8%，继续引领年内整体表现。宏观层面，宏观因子对回报方差的贡献由8月的40%降至38%，原油当月持平但仍是最大单一驱动、占方差17%，黄金持平于5%，美国收益率曲线与美国2年期国债收益率贡献均从1%降至零；亚洲（除日本）离散度从36%降至25%，两两相关性下降1个百分点至11%，其中台湾离散度降幅最大（从53%降至30%），韩国亦从39%显著降至24%。估值方面，亚洲（除日本）12个月前瞻PE从8月的10.0x回落至9月的9.7x，印度压缩最多（下降1.6x至18.4x），CN+HK与台湾分别收于10.3x和18.4x，韩国持平；除IT逆势上升0.1x至8.5x前瞻PE外，所有行业估值均下降。风格因子估值普遍上升、以动能与风险领涨，Momentum Composite从8.5x升至9.2x前瞻PE，但多数风格因子仍处于长期估值区间的底部四分位。

主要观点

9月风险偏好类因子集体上涨，动能连续第二个月领跑所有风格组，价值与低风险等防御类风格继续落后

三个动能因子9月全线领涨：Price Momentum上涨8.5%，12个月前瞻EPS修正与Momentum Composite分别上涨8.0%和7.9%

规模类与质量类因子同样强势：Float Adjusted Market Cap上涨5.6%、Delta Quality上涨5.0%；Low Vol（-3.6%）连续第二个月垫底，Composite Value（-1.5%）次之

动能因子2026年迄今平均上涨69.8%，继续引领年内整体风格表现

宏观因子对回报方差的贡献由8月的40%降至38%；原油当月持平但仍是最大驱动、占方差17%，黄金持平于5%，美国收益率曲线与美国2年期国债收益率贡献均从1%降至零

亚洲（除日本）离散度从36%降至25%，两两相关性下降1个百分点至11%；台湾离散度降幅最大（从53%降至30%），韩国亦从39%显著降至24%，各地区相关性大致持平至小幅走低

国家与行业估值回落：亚洲（除日本）12个月前瞻PE从8月的10.0x降至9月的9.7x；印度压缩最多，下降1.6x至18.4x；CN+HK与台湾分别收于10.3x和18.4x；韩国估值持平

行业层面所有行业估值均下降，唯一例外是IT，上升0.1x至8.5x前瞻PE

风格因子估值普遍上升，以动能与风险领涨，Momentum Composite从8.5x升至9.2x前瞻PE；尽管近期上升，多数风格因子仍处于长期估值区间的底部四分位

方法论：宏观驱动重要性通过对美元指数、美国2年期收益率、美国AAA利差、美国10Y-2Y利差、金价与油价对本地市场的周度回归（52周滚动回看窗口）测算，以各信号对调整后R方的贡献衡量

投资环境衡量方式：两两相关性越高表明宏观指标对个股回报贡献越大；横截面波动率高时回报分布宽、选股者可能表现良好

风险声明：量化模型依赖财报信息、一致盈利预测与股价，历史数据估计的策略有效性未来可能改变，异常公司事件可能压过系统性策略影响

论述逻辑

月度风格监测链条：先用52周滚动周度回归测算美元指数、美国2年期收益率、美国AAA利差、美国10Y-2Y利差、金价与油价的宏观解释力 → 宏观因子贡献由40%降至38%、原油仍是最大单一驱动（17%），同时亚洲（除日本）离散度从36%降至25%、两两相关性降至11%，说明宏观主导减弱、个股间定价差异收敛 → 再看长空头风格收益：三个动能因子9月全线领涨（+8.5%、+8.0%、+7.9%），规模与质量类跟随，防御类Low Vol与Composite Value垫底 → 叠加估值验证：国家与行业前瞻PE回落（10.0x→9.7x）而风格因子估值上升（Momentum Composite 8.5x→9.2x）但多数仍处长期区间底部四分位 → 结论：动能连续第二个月扩大领先优势，年内平均上涨69.8%，价值与低风险继续落后