2026-07-07 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通：日本半导体/技术材料：4-6月业绩展望——关注WFE、半导体相关玻璃定价及水泥非国内业务

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原标题：J P M O R G A N: Japan Equity Research: Semiconductor/Tech Materials: Earnings Outlook (Apr-Jun): Watch WFE and pricing for semiconductors, semi-related for glass, and non-domestic for cement

摘要

摩根大通在2026年7月7日发布的日本半导体/技术材料4-6月业绩展望中，将关注顺序定为半导体>玻璃>水泥。尽管半导体相关股票近期因AI市场过热担忧而回调，但分析师维持看涨立场，认为共识盈利预期仍在向上修正。该行于6月17日上调WFE市场展望，预计2026年同比增长28%，2027年29%，2028年16%，并认为仍有上行空间。玻璃子行业关注Nittobo（3110，超配）的产能趋势及M9和MLC的长期TAM增长。水泥子行业国内需求疲弱，关注非国内盈利驱动因素（如住友大阪水泥的静电卡盘、太平洋水泥的美国业务）。报告覆盖多家公司并给出评级和目标价。

主要观点

半导体相关股票近期因AI市场过热担忧回调，但分析师维持看涨，因共识盈利预期持续上修。
摩根大通于6月17日上调WFE市场展望，预计2026年增长28% YoY，2027年29%，2028年16%，并认为仍有上行空间。
关注价格修订讨论，以及不单纯依赖需求而提高利润率的举措。
玻璃子行业：Nittobo（3110，超配）的产能趋势和长期TAM增长（M9和MLC）是关键。
水泥子行业：国内需求疲弱，关注非国内盈利驱动因素，如住友大阪水泥的静电卡盘（NAND应用，预计CY2026 NAND投资增长30% YoY）和太平洋水泥的美国业务（收购Vulcan Materials的预拌混凝土资产）。
半导体推荐标的：Kioxia Holdings（285A，超配，与Jay Kwon共同覆盖）、Tokyo Electron（8035，超配）、Advantest（6857，超配）。Kioxia关注近期价格趋势、LTA方向和Super High IOPS进展；Tokyo Electron关注价格修订进展和额外举措细节，预计其毛利率目标（两年内达50%）将提前实现；Advantest关注GPU和ASIC趋势，以及是否评论CPU和CPO，预计CPU和CPO的TAM增长将带来进一步盈利上行。
玻璃推荐标的：Nittobo（3110，超配）和Nippon Electric Glass（5214，超配）。Nittobo股价因竞争加剧和定价策略担忧大幅回调，但长期前景积极；预计4-6月业绩可能不公布具体产能扩张计划，但预期M9用NER-glass和MLC用T-glass推动TAM增长。NEG关注7月6日宣布的玻璃纤维业务重组细节及半导体支撑玻璃复苏前景的评论。
水泥：国内需求疲弱，各公司提高产能利用率的举措（如扩大出口、减少产能、与其他公司的水泥业务合作）是FY2026关键焦点。水泥公司不计划为4-6月业绩举行简报会，重大公告可能性低，但关注中期举措。

论述逻辑

报告从近期市场回调切入，指出AI过热担忧导致半导体股票下跌，但分析师认为共识盈利预期仍在向上修正，因此维持看涨。基于6月17日上调的WFE展望（2026-2028年增长预测），认为仍有上行空间。在玻璃子行业，关注产能趋势和长期TAM增长（M9和MLC），认为Nittobo和NEG将受益。在水泥子行业，国内需求疲弱，因此关注非国内盈利驱动因素，如住友大阪水泥的静电卡盘（受益于NAND投资增长）和太平洋水泥的美国业务（收购协同效应）。最终，通过具体公司分析，给出超配评级和关注要点。