东方财富 深度研究云开见月，迈入成长新周期

摘要

东方财富证券发布八方股份深度研究报告，首次覆盖并给予“增持”评级。 报告指出，八方股份在经历多年去库压制后迎来拐点，海外终端去库进入尾声促使电踏车（E-bike）需求边际持续强化改善，业绩于 25Q3 起显著修复，25Q3-26Q1 归母净利润同比分别+5641%、+185%、+105%。 2024年公司在全球E-bike电机市场份额达15%，仅次于博世和禧玛诺。 在海外消费降级与整车厂控本驱动下，公司凭借高性价比中置电机替代与高附加值轮毂电机放量抢占份额。 此外，公司前瞻布局高成长无人机电机业务，立项开拓第二增长曲线，同时国内一体轮电机在新国标消化后有望于 26H2 走出困境。 预计公司 2026-2028 年营业总收入分别为 16.21、20.01、25.59 亿元，归母净利润分别为 2.02、2.72、3.86 亿元。

主要观点

• 业绩与订单显著反转，海外需求回暖带动主业进入右侧布局窗口期。

• 全球E-bike市场空间广阔，欧美日发达市场主导且渗透率具备巨大提升潜力。

• 消费结构性降级下凭高性价比拓份额，全球市占率稳居前列。

• 公司掌握力矩传感器核心壁垒，产品覆盖与配套销售模式形成强大客户粘性。

• 欧洲供应链进口回暖，库存周转天数恢复常态，大客户订单重回增长。

• 中置电机性能比肩海外巨头但售价仅为其一半，工程师红利保障成本优势。

• 立项切入无人机动力系统赛道，复用现有产线与技术，打造第二成长曲线。

• 国内两轮车新国标切换去库接近尾声，一体轮电机业务 26H2 有望反转并开拓电摩电机。

论述逻辑

• 海外 E-bike 终端市场去库完成并出现需求复苏 -> 整车厂在消费结构性降级背景下寻求成本压缩 -> 八方股份凭借掌握力矩传感器核心技术及仅为海外头部一半价格的性价比优势迅速抢占中置与高端轮毂电机份额 -> 订单和库存周转天数显著修复驱动利润率重回高增长通道 -> 同时无人机电机与一体轮电机业务形成中长期增长弹性。

关键展望

• 预计 2026-2028 年公司收入和净利润将迎来持续高增长，毛利率逐年提升。

• 重点关注海外需求复苏节奏、欧洲贸易政策变动、行业价格竞争及原材料价格波动风险。

推荐标的

• 八方股份（603489.SH）：首次覆盖给予“增持”评级。当前股价 62.97 元（截至 2026 年 8 月 7 日），预计 2026-2027 年 EPS 分别为 0.86 元、1.16 元，对应 PE 分别为 31.19 倍、23.12 倍。公司作为全球电踏车电机领军厂商，率先享受行业复苏红利，无人机与一体轮电机贡献中长期弹性。

• 安乃达（603350.SH）：可比公司，未评级。股价 32.41 元（截至 2026 年 8 月 7 日），Choice 一致预期 2026-2027 年 EPS 分别为 1.23 元、1.40 元，PE 为 22.62 倍、19.87 倍。

• 英搏尔（300681.SZ）：可比公司，未评级。股价 65.74 元（截至 2026 年 8 月 7 日），Choice 一致预期 2026-2027 年 EPS 分别为 0.84 元、1.05 元，PE 为 25.57 倍、20.46 倍。

关键图表

图1. 图表2: 公司25年收入结构8

图2. 图表36: 各国E-bike消费者收入分布.1

图3. 图表68: E-bike和传统电动自行车电气系统对比28

图4. 图表104: 八方与海外厂商电机性能对比40

图6. 表5821: 年All库存积压

图7. 表942125: 年方股份大客户总销售额

图8. 图表129: 公司无人机电机毛利率敏感性分析