伯恩斯坦 Super Micro Computer（SMCI.US）：公司26财年第四季度：CPU 服务器和企业客户为超预期；上调目标价至$42，Market Perform

摘要

Supermicro 在2026财年第四季度（FQ4'26）实现强劲的盈利超预期，盘后股价上涨9%。 该季度报告收入为111.20亿美元，虽略低于市场一致预期的112.64亿美元（主因部分大客户项目递延至2027财年第一季度），但盈利能力大幅超出预期。 其中毛利率达到17.6%，高于市场一致预期的8.6%约892个基点；调整后每股收益（EPS）达1.70美元，高于一致预期的1.59美元约7%。 产品结构优化（更多CPU服务器出货以及企业/渠道客户收入占比达50%）贡献了环比750个基点毛利率改善中的约75%，其余25%归因于关税成本降低及存货减值拨备减少。 公司给出了极具吸引力的业绩指引：预计2027财年全年收入为650亿至720亿美元（远高于一致预期的544亿美元）；2027财年第一季度收入指引为145亿至155亿美元（高于一致预期的120亿美元），EPS指引为1.01至1.10美元（高于一致预期的0.74美元）。 伯恩斯坦相应将目标价从37美元上调至42美元，但考虑到公司过去10个季度中有9次收入不达预期、7次EPS不达预期的较差履约历史以及后续潜在的股本稀释，继续维持“与大市同步”（Market-Perform）评级。

主要观点

• 2026财年第四季度毛利率和EPS大幅超预期，收入因大客户项目递延略逊于预期。

• 毛利率环比大幅改善750个基点，核心驱动力为产品与客户结构升级，关税与存货拨备降低亦有贡献。

• 2027财年全年及2027财年第一季度业绩指引大幅超越市场一致预期。

• 历史上公司业绩兑现度较差，过去10个季度出现9次营收未达预期和7次EPS未达预期，但本次为连续6个季度EPS未达预期后的首次超预期。

• 上调2027与2028财年盈利预测，上调目标价至42美元但维持与大市同步评级。

• 第四季度实际财务指标与预期对比显示毛利润近乎翻倍，但调整后自由现金流大幅低于预期。

• 分析师对2027财年收入和EPS预测高于一致预期，但对2028和2029财年EPS预期低于一致预期。

• 当前估值水平处于历史相对低位，远期市盈率约为8.6倍。

论述逻辑

• FQ4'26盈利能力爆发：尽管收入略受大客户项目推迟影响（11.12B vs 11.26B），但由于CPU服务器出货增多及50%收入来自企业/渠道客户，配合关税与存货拨备下降，驱动毛利率环比提升750bps至17.6%，带动EPS超预期（$1.70 vs $1.59），打破连续6个季度EPS未达预期的局面。

• 指引强劲与盈利预测上修：公司给出的FQ1'27（营收14.5B-15.5B、EPS $1.01-$1.10）及FY2027（营收65B-72B）指引均远超市场预期；分析师据此上调FY27与FY28收入及毛利预期，将FY27/FY28的EPS预测分别上调至$3.99和$3.53。

• 估值锚定与评级克制：基于FY28每股收益预测与12倍市盈率（对齐10年历史平均水平），分析师将目标价由37美元上调至42美元；但鉴于过去10个季度9次收入未达预期的历史记录及未来稀释效应，维持Market-Perform评级。

关键展望

• 2027财年第一季度（FQ1'27）营收预期为145亿至155亿美元，每股收益为1.01至1.10美元，毛利率预期为10.4%至10.8%。

• 2027财年全年（FY2027）营收指引为650亿至720亿美元，伯恩斯坦模型预测营收为634.54亿美元，稀释每股收益为3.99美元。

• 2028与2029财年预测：2028财年营收预计为708.39亿美元，EPS为3.53美元；2029财年营收预计为776.88亿美元，EPS为3.71美元。

• 未来股本稀释风险：未来几个季度将面临更多股份稀释，稀释后股本预计从FY26的715,595千股升至FY27E的805,542千股及FY28E的837,323千股。

推荐标的

• Super Micro Computer Inc（SMCI.US）：维持与大市同步（Market-Perform）评级，目标价由37.00美元上调至42.00美元。目标价基于2028财年EPS预测3.53美元给予12倍市盈率，对齐10年历史均值，相较盘后价有22%上涨空间。