东吴期货 曹可安 期货研究 商品期货 贵金属专题：盘整蓄力，剑指何方

摘要

2026年7月贵金属市场呈现窄幅震荡走势，COMEX黄金主连月度涨幅1.91%，白银月度跌幅2.15%。 美国6月通胀数据明显回落，CPI同比降至3.5%，核心PCE同比降至3.3%，但7月美联储议息会议维持利率不变，内部对加息出现明显分歧。 7月末美日联合干预汇市，美元兑日元自高点163.99快速回落至155.23，美元走弱为贵金属带来阶段性支撑。 同时特朗普取消对伊军事打击促使油价暴跌，带动通胀预期降温与美债收益率回落。 黄金需求端呈现结构性分化，二季度全球黄金总需求941.8吨，央行净购金大增62.4%至288.9吨成为核心支撑，而黄金ETF则录得44.8吨净流出。 白银方面，2025年工业用银因光伏需求疲软下降3%至20446吨，预计2026年光伏用银量将进一步下降。 报告认为，若后续美伊局势可控且通胀降温，贵金属当前具备长期配置价值，可适当逢低布局。

主要观点

• 7月贵金属市场整体陷入箱体震荡走势，COMEX黄金主连月度收涨。

• 美国6月通胀数据明显回落，能源价格下跌是关键因素。

• 美联储7月议息会议维持利率不变，但内部对加息分歧加大。

• 美日联合干预汇市导致日元急剧走强，美元指数短线跳水对贵金属形成支撑。

• 特朗普取消对伊军事打击导致油价暴跌，从而带动通胀预期和美债收益率下降。

• 全球黄金需求呈结构性分化，央行购金成为最核心支撑。

• 中国央行持续增持黄金储备，购金力度不减。

• 白银工业需求下降，光伏用银量疲软是主要拖累项。

• 报告预测2026年光伏用银需求将进一步收缩。

• 长期来看，黄金底部支撑扎实，贵金属具备配置价值。

论述逻辑

• 美国6月通胀数据回落 -> 美联储7月维持利率不变但内部分歧加剧 -> 美日联合干预汇市致美元走弱，叠加特朗普对伊态度反复缓和通胀预期 -> 贵金属获支撑维持箱体震荡 -> 央行持续刚性购金托底，贵金属长期具备配置价值。

关键展望

• 8月12日公布的美国CPI数据是会前检验通胀走势、预判美联储政策的核心关键。

• 8月末杰克逊霍尔全球央行年会或将释放中期货币政策路径指引。

• 下一轮FOMC决议定于9月15日至16日召开。

• 主要风险点在于美伊冲突激化推升国际油价突破90美元/桶。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的