2026-08-27 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利中国太保（2601.HK）26年上半年：业绩稳健，符合预期

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摘要

上半年净利润同比+10.4%、符合预期，对应年化ROE 19.4%（提升0.2ppt），OPAT同比+6%、略超预期。最大亮点是产险综合成本率改善1.3ppt至95%、好于其96.2%的预期，车险与非车险CoR均改善，GWP增速1.4%持平。公司首次宣派中期股息每股Rmb0.42，OPAT口径派息率19%，以追赶同业。相对偏弱之处在于寿险CSM余额环比仅+12%、NB CSM同比仅+4%，低于主要同业。

主要观点

业绩总体稳健、符合预期：上半年净利润同比+10.4%、符合摩根士丹利预期，对应年化ROE 19.4%（提升0.2ppt）；OPAT同比+6%、略超预期。

产险综合成本率是本次业绩最大亮点：改善1.3ppt至95%，好于摩根士丹利96.2%的预期，车险与非车险CoR均改善；GWP同比+1.4%、基本持平。

代理人渠道量质齐升：代理人产能同比+23%、队伍规模稳定；银保margin亦提升2.5ppt至14.9%。

公司首次宣派中期股息每股Rmb0.42、以追赶同业，OPAT口径派息率19%。

分板块利润：寿险与产险利润分别同比+16%和+5%。

内含价值与净资产：集团与寿险EV环比+4%，BVPS环比+6%；寿险内含价值预测（Rmb mn）依次为457,530、506,120、557,215、613,919。

相对同业偏弱的环节：寿险CSM余额环比仅+12%、NB CSM同比仅+4%，低于主要同业，可能源于假设差异与VNB增速较慢。

资本基础扎实：寿险核心偿付能力充足率143%（环比-3ppt），集团与产险综合偿付能力充足率分别为255%和240%。

估值方法：基准情形采用三阶段股利贴现模型，三个阶段（2026-28、2029-34、2034年以后）派息率假设分别为25%、48%、75%，股本成本13%。

论述逻辑

业绩事件→总体判断：太保公布2026年上半年业绩，净利润+10.4%符合预期、OPAT+6%略超预期，报告据此定性为整体稳健、符合预期，对投资论点的影响为不变。

结构拆解→相对评价：分板块看，产险CoR改善至95%、超预期是亮点；但其余部分（如CSM增长低于同业）不如同业亮眼，因此报告对业绩的相对评价是亮点突出、整体相对同业平淡。

股东回报与资本→支撑因素：首次中期派息Rmb0.42/股（19%派息率）补齐分红短板，叠加143%的寿险核心偿付能力充足率，强化资本与股东回报的可见性。

关键展望

目标价时间窗口为12-18个月（摩根士丹利研究默认口径）。

业绩公布后，报告对下一12个月一致预期EPS的方向判断为基本不变。

上行风险：盈利表现更好、OPAT增长更高；利率上升；持续聚焦高质量寿险经营、VNB增长更高；A股跑赢及市场收益率上行。

下行风险：中国股市大幅下行与收益率下降；新单销售放缓或负增长；股东减持带来的抛压。

摩根士丹利 中国太保（2601.HK）26年上半年：业绩稳健，符合预期

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