高盛：潍柴动力（000338.SZ）业绩复盘：上调业绩指引意味着2027年发电业务利润将增至三倍；重申买入评级

摘要

高盛在潍柴动力8月28日分析师电话会及超预期的2Q26业绩后发布点评，重申A股与H股“买入”评级，12个月目标价分别维持Rmb48.00与HK$55.00，对应上行空间73.7%/67.9%。 管理层上调AIDC发电业务指引，按GSe口径2027年发电业务利润有望增至三倍、超过Rmb10bn，并加速成为贡献公司约一半利润的板块。 具体看，柴油大缸径发动机（备电）2026E出货指引升至超4,000台（原指引3,500台、2025年实际交付1,400台），并进一步看向6,000台；燃气发电机组2026年出货200-300台、2027年增长近十倍至超2,000台且已全部被订单覆盖，客户定金使合同负债环比增加约Rmb3bn。 高盛将2027E-28E EPS由2.33/2.91元上调至2.62/2.94元，较Visible Alpha一致预期高6-22%。 当前股价对应10x 2027E P/E与6.6%股息率，高盛认为显著低估，估值采用SoTP方法（传统业务10x P/E，柴油大机20x 2028E P/E、RICE与SOFC各25x 2030E P/E并以9%股权成本折现），得出H股HK$55.0、A股Rmb48.00的目标价。

主要观点

• 潍柴动力于8月28日召开分析师电话会，继超预期的2Q26业绩后，讨论核心围绕AIDC发电业务，管理层上调相关指引。

• 上调后的指引指向2027年发电业务利润增至三倍，按GSe超过Rmb10bn，且该垂直业务将快于预期地贡献潍柴约一半的总利润。

• 柴油大缸径发动机（AIDC备电）2026E出货指引上调至超4,000台（此前指引3,500台，2025年实际交付1,400台），并进一步增至6,000台，高于市场预期上限5,000-6,000台。

• 燃气发电机组（BTM主力电源）2026年出货指引为200-300台（此前指引200台），2027年增长近十倍至超2,000台，全部已被订单覆盖，客户定金已在合同负债中体现（环比+Rmb3bn）。

• SOFC（主要是产能）指引维持不变，客户兴趣非常强劲，关键瓶颈是2027年200MW全自动产线能否快速顺利爬坡（2026E已建成30MW）；因合同条款含延迟罚则，公司暂缓与潜在客户签订大规模正式订单。

• 高盛上调盈利预测，2027E/28E EPS由2.33/2.91元升至2.62/2.94元，新预测较Visible Alpha一致预期高6-22%。

• 高盛预测2026E-2028E营收分别为263,177.5/292,073.7/315,331.5百万元，EBITDA为35,303.2/46,799.4/52,005.1百万元，对应P/E为15.6x/10.5x/9.4x。

• 估值采用SoTP方法：传统业务按低于中周期的10x 2026E-27E平均EPS P/E并计入KION归属市值；柴油大发动机（备电）按20x 2028E P/E，RICE与SOFC（主力电源）各按25x 2030E P/E，均以9%股权成本折现回2027年中期。

• H股12个月目标价HK$55.0/股；A股参照过去6个月交易形态按H股股权价值5%折价，得出12个月目标价Rmb48.00/股。

• 当前股价对应10x 2027E P/E、6.6%股息率，且对快速增长的AIDC电力基础设施主题有可观敞口，高盛认为股票显著低估。

• 主要风险：宏观活动（公路货运、基建、地产）慢于预期；全球经济增长弱于预期；动力总成向更高电动化渗透、LNG渗透下降；重卡发动机市场份额弱于预期；发电业务发展慢于预期。

关键展望

• 2027年发电业务利润有望增至三倍（按GSe超过Rmb10bn），并加速成为贡献潍柴约一半总利润的板块。

• 2027年燃气发电机组出货将超2,000台（较2026年200-300台增长近十倍），且全部已被订单覆盖、客户定金已体现为合同负债环比+Rmb3bn。

• 2027年SOFC 200MW全自动产线的顺利爬坡（2026E已建成30MW）是关键验证点，此前公司因延迟罚则暂缓签订大规模正式订单。

• 维持12个月目标价：A股Rmb48.00、H股HK$55.00，对应上行空间73.7%/67.9%，重申A/H买入评级；下行风险包括宏观与全球增长走弱、电动化渗透提升、重卡发动机份额及发电业务发展慢于预期。

推荐标的

• 潍柴动力（000338.SZ）：买入；12个月目标价Rmb48.00，现价Rmb27.64，上行空间73.7%。理由：AIDC发电指引上调、2027E-28E EPS超一致预期6-22%、10x 2027E P/E与6.6%股息率下显著低估。

• 潍柴动力（2338.HK）：买入；12个月目标价HK$55.00，现价HK$32.76，上行空间67.9%。高盛主要估值锚定H股，A股目标价按H股股权价值5%折价得出。