高盛 禾赛(2525.HK)：26年亚洲领袖会议纪要：通过垂直整合战略性切入物理AI

摘要

高盛于2026年亚洲领袖会议（8月31日至9月2日，香港）接待禾赛管理层，维持买入评级：H股2525.HK 12个月目标价30港元、现价16.32港元、上行空间83.8%；ADR HSAI目标价31美元、现价17.42美元、上行空间78%。 第一大看点是ADAS激光雷达：受中国L3自动驾驶法规预计明年7月落地推动，高分辨率与全彩激光雷达设计定点激增，目标2026年下半年量产，理想、小米、长安已验证单车多传感器配置趋势，并与奔驰及涉及丰田、通用、奥迪的合资企业扩大合作。 第二大看点是机器人需求：禾赛定位具身AI革命的关键基础设施供应商，已向超50家人形机器人公司供货，机器人应用所需激光雷达数量是ADAS的十倍以上，非车业务收入主要来自海外Robotaxi、ASP可达数千美元。 第三大看点是KOSMO战略切入3D空间数据与AI基础设施：该方案毛利率超40%、单机定价约10万元人民币，自7月起交付，预计今年产生数千万元收入。 为支撑全球需求并应对地缘政治复杂性，泰国工厂将在年底前完成硬件建设。 高盛预测公司营收（人民币百万元）从2025年的3,027.6增至2026E的4,143.9、2027E的5,612.1、2028E的7,194.5。

主要观点

• ADAS激光雷达增长由渗透率提升与多传感器配置驱动：受中国L3自动驾驶法规预计明年7月落地推动，高分辨率与全彩激光雷达设计定点激增，目标2026年下半年量产。

• 公司预计更多车企采用单车多传感器配置，理想、小米、长安为实例；禾赛全彩技术还可解决与摄像头之间的时间戳同步冲突。

• 增长动能获全球OEM合作扩张验证：包括奔驰及涉及丰田、通用、奥迪的合资项目，叠加中国车企出海。

• 机器人激光雷达需求强劲：禾赛定位具身AI革命的关键基础设施供应商，已向超50家人形机器人公司供货，机器人应用所需激光雷达数量是ADAS的十倍以上。

• 非汽车业务空间充足：收入主要来自海外Robotaxi板块，ASP可达数千美元。

• 为支撑全球需求并应对地缘政治复杂性，禾赛泰国工厂将于年底前完成硬件建设。

• 通过KOSMO战略切入3D空间数据与AI基础设施：这一毛利率超40%的方案结合激光雷达与摄像头捕捉高保真3D环境，自7月起开始交付，面向Galbot、Manycore Tech等公司的机器人预训练及影视行业虚拟制作。

• KOSMO单机定价约10万元人民币，预计今年产生数千万元人民币收入并持续放量，是公司向汽车硬件之外多元化的重要一步。

• 评级与目标价：买入评级；2525.HK 12个月目标价30港元，现价16.32港元，上行空间83.8%；HSAI目标价31美元，现价17.42美元，上行空间78%。

• 高盛预测营收（人民币百万元）：2025年3,027.6、2026E 4,143.9、2027E 5,612.1、2028E 7,194.5。

论述逻辑

• 逻辑起点：中国L3自动驾驶法规预计明年7月落地 → 高分辨率与全彩激光雷达设计定点激增（2026年下半年量产目标），叠加理想、小米、长安验证的多传感器配置趋势 → ADAS激光雷达量价扩张，并获奔驰及丰田、通用、奥迪合资等全球OEM合作与车企出海验证。

• 第二层：具身AI革命 → 禾赛定位关键基础设施供应商，超50家人形机器人公司客户、激光雷达用量为ADAS十倍以上 → 非车业务（海外Robotaxi、ASP数千美元）打开第二增长曲线，泰国工厂年底完成硬件建设以支撑全球需求并应对地缘政治复杂性。

• 第三层：垂直整合从硬件延伸至数据层 → KOSMO（毛利率超40%、单价约10万元）7月起交付、今年贡献数千万元收入 → 公司由车载硬件供应商升级为3D空间数据与AI基础设施参与者 → 支撑高盛买入评级与12个月30港元/31美元目标价（上行空间83.8%/78%）。

关键展望

• 中国L3自动驾驶法规预计明年7月落地，是高清与全彩激光雷达需求的关键催化与验证时点。

• 高分辨率与全彩激光雷达目标2026年下半年量产，可作为ADAS业务兑现的验证节点。

• KOSMO自7月起已开始交付，公司预计今年产生数千万元人民币收入，后续放量节奏值得跟踪。

• 泰国工厂将于年底前完成硬件建设，用以支撑全球需求并应对地缘政治复杂性。

• 评级买入，12个月目标价：H股30港元（现价16.32港元）、ADR 31美元（现价17.42美元）。

推荐标的

• 禾赛集团（2525.HK/HSAI）：买入评级，12个月目标价30港元（H股，现价16.32港元，上行空间83.8%）/31美元（ADR，现价17.42美元，上行空间78%）；理由：ADAS激光雷达渗透与多传感器化（L3法规催化、2026年下半年量产）、机器人激光雷达需求（超50家人形机器人客户、用量为ADAS十倍以上）、KOSMO高毛利（超40%）新业务打开3D空间数据与AI基础设施空间。