瑞银：中国股票策略：如果油价持续走高，如何布局？

原标题：China Equity Strategy: How to position if oil price stays higher for longer?

摘要

瑞银全球策略团队指出，霍尔木兹海峡长期关闭可能带来五大影响：全球大宗商品价格上涨、美国通胀推高债券收益率、美国消费购买力下降、股市回调、以及流动性冲击导致热门科技交易平仓。报告通过分析师调查、股价相关性分析和2022年俄乌冲突经验，构建了两个情景下的股票组合：油价持续高位和油价回落。整体而言，油价每上涨10%，中国指数每股收益（EPS）提升1-2%；若布伦特原油全年维持在100美元/桶，指数EPS有1%的上行空间，主要由能源和化工板块贡献。航空、运输、建材和部分消费股（如康师傅）受燃料成本上升影响最大。报告还回顾了2022年油价三阶段中板块表现，并指出当前可能更接近第二阶段（油价高位震荡）。

主要观点

• 瑞银分析师调查显示，若布伦特原油全年维持在100美元/桶，中国指数EPS有1%的上行空间，主要来自能源和化工板块的超额收益。
• 油价每上涨10%，指数EPS提升1-2%。
• 航空、运输、建材和部分消费股（如康师傅）受燃料成本上升影响最大，盈利下行风险显著。
• 能源股在油价100美元/桶时盈利有15-20%的上行空间，因此油价持续高位对其股价有利。
• 霍尔木兹海峡关闭对中国股市的主要传导渠道包括：美国通胀和债券收益率上升、美国消费者购买力下降、以及流动性冲击导致科技和拥挤交易平仓。
• 对利率敏感的板块（如生物科技、软件、数据中心）受美债收益率上升冲击最大；消费电子和家电因暴露于美国消费者而承压；互联网和AI硬件因拥挤交易面临平仓风险。
• 防御性板块包括电信、银行、能源以及当前拥挤度较低的零售和运动服饰。
• 2022年俄乌冲突期间，油价经历三个阶段：初始冲击、高位震荡（>100美元/桶）、回落。当前霍尔木兹海峡关闭已超过两周，初始冲击已过，可能进入类似第二阶段。
• 第二阶段中，表现最好的板块包括航运、能源、教育和汽车；表现最差的包括科技硬件和医疗保健。
• 第三阶段（油价回落）中，表现好的板块包括航空/机场、休闲、电力运营商和可再生能源。
• 与2022年相比，当前存在差异：航运成本可能不会同等上升（因油轮已改道），煤炭股涨幅可能受限（国内供应响应更快），部分化工公司不受石油供应中断影响，铝价可能因霍尔木兹海峡贡献全球10%铝供应而维持高位。
• 可再生能源和医疗保健在2022年实现约100%盈利增长，但当时受新冠封锁影响，医疗保健受益于疫情。

论述逻辑

报告从霍尔木兹海峡关闭的宏观影响出发，通过分析师调查量化油价对盈利的影响，再通过相关性分析识别对利率、消费和流动性敏感的板块，最后结合2022年经验构建情景组合。核心链条：海峡关闭 → 油价上涨 → 通胀和美债收益率上升 → 美国消费下降 → 流动性冲击 → 不同板块表现分化 → 构建两个情景的股票组合。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出当前可能进入类似2022年第二阶段（油价高位震荡），并强调若海峡持续关闭，油价维持高位，能源和化工板块盈利有上行空间；若油价回落，航空、休闲、可再生能源等板块可能受益。风险方面，报告提及中国股市面临房地产市场硬着陆、资本外逃和结构性改革缓慢等风险。

推荐标的

报告未给出具体推荐标的，但提供了两个情景下的股票列表（Figure 2和Figure 3），未在文本中列出具体公司名称。覆盖公司包括比亚迪（1211.HK，买入，HK$104.50）、百度（BIDU.O，买入，US$121.80）、中国银行（3988.HK，买入，HK$4.65）和安迪苏（600299.SS，未给出评级和价格）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。