瑞银：中国家电月度：2025年12月零售额环比恶化；下调石头科技EPS和目标价

原标题：Dec '25: Retail sales sequentially worsened; cut Roborock's EPS and PT after profit alert

摘要

瑞银报告显示，2025年12月中国家电全渠道零售额同比下滑36-48%（11月为下降23-39%），主要受高基数和补贴退坡影响。白电品类线下/线上均大幅下降，空调线下销售额同比降54%，线上降41%。石头科技在扫地机器人领域份额提升至29%（同比+14ppt），但盈利预警导致EPS下调。瑞银维持对白电板块的谨慎态度，预计2026年上半年需求低迷，下半年可能企稳。报告下调石头科技2025-27年盈利预测12%/5%/4%，目标价从235元降至220元。

主要观点

• 2025年12月全渠道白电零售额同比降36-48%，较11月（降23-39%）进一步恶化。
• 2023-25年复合增长率在12月环比恶化，空调/洗衣机/冰箱/抽油烟机/扫地机器人分别为-8%/-8%/-7%/+21%/+37%（11月为-7%/-7%/-15%/12%/21%）。
• 瑞银对2026年白电板块保持谨慎，认为行业进入补贴后下行周期（H225-27）。
• 预计2026年上半年国内需求低迷，下半年可能企稳，2027年有望反转。
• 2026年均价预计基本稳定，产品结构降级可能被美的引领的行业涨价所抵消。
• Insta360全球/中国App下载量12月同比增长89%/140%，Q425同比增长103%/244%，暗示强劲出货。
• 12月线下空调/洗衣机/冰箱/抽油烟机销售额同比降54%/51%/56%/42%，线上降41%/22%/37%/5%。
• 格力线上空调份额同比提升6ppt至36%，子品牌KINGHOME份额从10月2%升至12月6%。
• 小米白电线上份额显著下降，空调同比降4ppt，洗衣机降5ppt。
• 扫地机器人线上零售额12月同比降29%（高基数），全年增长5%。石头科技份额29%（+14ppt），科沃斯29%（-1ppt），追觅降至10%（-9ppt）。
• 石头科技在湿式吸尘器线上销售额同比增104%，份额升至24%（+16ppt）。

论述逻辑

报告从AVC数据出发，指出12月零售额环比恶化→高基数和补贴退坡是主因→白电进入补贴后下行周期→需求低迷将持续至2026年上半年→下半年可能企稳。同时，石头科技在扫地机器人领域份额提升但盈利预警→新品类（割草机器人）投入加大→下调盈利预测和目标价。

关键展望

• 2026年上半年国内需求预计持续低迷，下半年可能企稳，2027年有望反转。
• 需关注2026年3-4月旺季空调价格趋势。
• 石头科技盈利预警后，需观察其自补贴策略对利润的影响。

推荐标的

• 石头科技（Roborock）：买入评级，目标价从Rmb235下调至Rmb220（WACC升至9.4%），对应2026年28倍PE和44%的2025-27年盈利CAGR。理由：份额提升但盈利承压。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。