高盛 联合包裹服务公司（UPS）息税前利润转折潜力职位亚马逊回撤完成 重估的机会

摘要

随着亚马逊（AMZN）业务量撤出及相关成本削减的完成，UPS有望迎来利润增长的转折点。 高盛认为市场尚未充分计入剔除亚马逊转型拖累后，UPS在结构上将变得更精简、高度自动化且收益率更高。 尽管近期运输板块受能源成本和消费需求担忧影响，但UPS目前处于12.0x NTM EPS的估值低谷，具备盈利增长、利润率扩张及估值重估的路径。 高盛维持对UPS的买入评级，目标价为132.00美元。

主要观点

• 亚马逊业务量撤出已于2026年6月底完成，为UPS提供了更清晰的增长基础。

• UPS股价在亚马逊撤出期间下跌了29%，估值降至12.0x NTM EPS，与联邦快递（FDX）相比存在异常折价。

• UPS通过重组销售团队，专注于高价值垂直领域（如SMB、B2B、医疗保健和高科技），以提升收入质量。

• 预计2027年和2028年业务量将分别增长3.4%和2.6%，高于市场预期的1.2%和1.3%。

• 单件收入（RPP）增长势头强劲，2025年增长7%，预计2026年增长6%，2027年增长2.8%。

• 工业经济复苏迹象显现，ISM和新订单指数自2026年1月以来持续扩张，预计将带动UPS的B2B业务量增长。

论述逻辑

• 亚马逊业务量撤出（完成） -> 剔除低收益业务 -> 销售团队重组聚焦高价值垂直领域（SMB/B2B/医疗/高科技） -> 收入质量提升与单件收入（RPP）增长 -> 工业经济复苏带动B2B业务量回升 -> 利润率扩张与盈利增长 -> 估值重估（Re-rating）。

关键展望

• 预计2026年、2027年和2028年的EPS分别为7.20美元、8.15美元和9.00美元。

• 预计2027年起燃料对RPP的负面影响将降至50-100bps，并被产品组合优化所抵消。

• 下行风险包括经济严重放缓、关税影响、新进入者威胁、旺季中断以及劳动力成本吸收能力等。

推荐标的

• UPS：买入评级，目标价132.00美元。

关键图表

图1. 在货运衰退中，FDX显著跑赢UPS

图2. UPS收入下滑被RPP强劲表现所缓解，预计到2028年将实现正增长

图3. 燃油同比逆风往往小于上年同期的顺风

图4. 2026年下半年的燃油利好应会被缓解

图5. 我们估计息税前利润（EBIT）将于2027年恢复增长

图6. 我们预计2026年将是本周期最后一个负增长年份，随后EBIT增速转正

图7. 当前预估及情景下的RPP>CPP价差对比UPS目标区间

图8. 随着RPP>CPP价差扩大，对国内利润率的影响随时间逐步放大

图9. UPS近期相对FDX折价交易，而此前通常为溢价

图10. 基于我们覆盖范围内的目标价，UPS的风险调整后回报最高