摩根士丹利：大中华科技硬件：投入成本上涨会改变2026年盈利展望吗？
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摘要
摩根士丹利发布大中华科技硬件投资演示，探讨投入成本上涨对2026年盈利展望的影响。报告指出AI GPU和ASIC服务器/机架设计升级带来机会，包括即将推出的Vera Rubin平台和Kyber架构的重大设计升级，以及AI ASIC服务器升级和规模扩张（主要是TPU和Trainium平台）。短期股价上行空间来自AI服务器电源方案（800V直流）、PCB/基板供应紧张、数据网络/互连升级、GB300服务器机架顺利交付，以及科技硬件供应链的产能扩张浪潮。潜在风险包括消费电子（智能手机/PC）需求受内存成本上涨影响、2026年上半年提前备货可能导致下半年动能减弱、原材料（铜、镍）涨价和供应紧张对利润率造成压力，以及供应短缺可能延迟出货进度。报告给出关键股票推荐，涵盖AI服务器硬件和边缘AI领域。
主要观点
- AI GPU和ASIC服务器/机架设计升级是主要机会，包括Vera Rubin平台和Kyber架构的重大设计升级。
- AI ASIC服务器升级和规模扩张主要围绕TPU和Trainium平台。
- 短期股价上行空间来自AI服务器电源方案（800V直流）、PCB/基板供应紧张、数据网络/互连升级。
- GB300服务器机架顺利交付是短期催化剂之一。
- 科技硬件供应链正经历产能扩张浪潮。
- 消费电子（智能手机/PC）需求受内存成本上涨影响，构成风险。
- 2026年上半年提前备货可能导致下半年业务动能减弱。
- 原材料（铜、镍）涨价和供应紧张对利润率造成压力。
- 供应短缺可能延迟出货进度。
- 关键股票推荐包括AI服务器硬件和边缘AI领域。
论述逻辑
报告从AI基础设施升级需求出发，指出Vera Rubin和Kyber等新平台将推动设计升级，进而带动AI服务器电源、PCB/基板、数据网络等环节的供应紧张和投资机会。同时，消费电子需求受内存成本上涨压制，原材料涨价和供应短缺可能影响利润率，而上半年提前备货可能透支下半年需求。综合这些因素，报告认为投入成本上涨是2026年盈利展望的关键变量，但AI相关硬件仍存在结构性机会。
关键展望
报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需关注：1）AI服务器电源方案（800V直流）的采用进展；2）PCB/基板供应紧张程度；3）GB300服务器机架交付情况；4）消费电子需求受内存成本影响的程度；5）原材料价格走势；6）上半年提前备货对下半年动能的潜在影响。
推荐标的
报告列出覆盖公司及评级、目标价（基于2026年1月27日收盘价）：
- AI服务器硬件：Wistron（3231.TW，评级O，目标价215.0）、FII/Hon Hai（601138.SS，评级O，目标价82.0；2317.TW，评级O，目标价317.0）、Wiwynn（6669.TW，评级O，目标价5500.0）、Delta Electronics（2308.TW，评级O，目标价1638.0）、AVC（3017.TW，评级O，目标价1800.0）、BizLink（3665.TW，评级O，目标价1900.0）、King Slide（2059.TW，评级O，目标价4750.0）、Accton（2345.TW，评级O，目标价1620.0）、Chenbro（8210.TW，评级O，目标价1200.0）、Gold Circuit（2368.TW，评级O，目标价800.0）、Innolight（300308.SZ，评级O，目标价500.0）、FIT Hong Teng（6088.HK，评级O，目标价7.40）、Fositek（6805.TW，评级O，目标价1800.0）。
- 边缘AI：Xiaomi（1810.HK，评级O，目标价62.00）、Luxshare（002475.SZ，评级O，目标价77.00）、Lenovo（0992.HK，评级E，目标价9.80）。
关键图表
Figure 1: Investment Summary
Figure 2: Greater China Technology Hardware Valuation Comparison (Tech conglomerate & Enablers)
Figure 3: Greater China Technology Hardware Valuation Comparison (PC / Data Center / Cyclical Components & Smartphone & Wireless Equipment)