高盛：SanDisk Corp.（SNDK.US）：供应紧张下极为强劲的指引清除了最乐观的门槛——买入

原标题：Goldman Sachs SanDisk Corp. (SNDK.US): Extremely strong guidance clears the most optimistic bar given tight supply conditions ~ Buy

摘要

高盛维持对SanDisk的买入评级，并将12个月目标价从320美元大幅上调至700美元，基于22倍市盈率（不变）和上调后的正常化每股收益32美元（此前为14.55美元）。报告指出，SanDisk 2025年第四季度业绩和2026年第一季度指引均远超市场预期，主要得益于NAND供应紧张和需求加速。公司营收30.3亿美元，高于高盛预期的27.0亿美元和市场的26.9亿美元；毛利率51.1%，远超高盛预期的43.0%和市场的42.3%；非GAAP每股收益6.20美元，远超预期的3.66美元和3.55美元。第一季度营收指引中点46.0亿美元，毛利率66.0%，非GAAP每股收益13.00美元，均大幅超越预期。高盛认为，供应紧张和需求加速将推动未来12个月盈利预测进一步上调。

主要观点

• 业绩与指引远超预期：SanDisk 2025年第四季度营收30.3亿美元，毛利率51.1%，非GAAP每股收益6.20美元，均大幅高于高盛和市场预期。
• 第一季度指引极为强劲：营收指引中点46.0亿美元（高盛此前预期26.2亿美元，市场30.0亿美元），毛利率66.0%（高盛预期44.0%，市场47.2%），非GAAP每股收益中点13.00美元（高盛预期3.48美元，市场5.42美元）。
• NAND供应持续紧张：管理层认为NAND行业在2026财年第三季度将日益供不应求，企业市场位元增长预期已上调至2026年高60%水平。
• 毛利率有望继续扩张：当前模型预计毛利率峰值在低70%区间，受定价动能和产品组合改善推动。
• eSSD取得进展：TLC企业级驱动器已获得第二家超大规模客户认证，未来几个季度将量产爬坡，预计从低基数显著增长。
• 盈利预测大幅上调：高盛将每股收益预测平均上调约200%，以反映更高的营收和毛利率假设，并首次引入2028财年预测。
• 目标价上调至700美元：基于22倍市盈率和正常化每股收益32美元（此前14.55美元），潜在上涨空间14%。
• 对同业影响：预计美光（中性评级）将因类似终端市场敞口而出现正面反应。
• 主要下行风险：NAND复苏不及预期、长江存储持续迭代、eSSD市场份额拓展失败。

论述逻辑

报告从SanDisk超预期的季度业绩和指引出发，指出在NAND供应紧张、需求加速（尤其企业级）的背景下，公司定价能力和产品组合改善推动毛利率和盈利大幅提升。高盛认为，供应端谨慎和需求端强劲将导致行业持续供不应求，从而支撑公司未来几个季度盈利进一步上调，因此维持买入评级并大幅上调目标价。

关键展望

• 未来12个月，供应紧张和需求加速预计将推动市场盈利预测大幅上调。
• 毛利率预计继续扩张，当前模型峰值在低70%区间。
• eSSD市场份额将从低基数显著增长，未来几个季度有多个量产爬坡。
• 2026财年第三季度NAND行业预计持续供不应求。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• SanDisk Corp. (SNDK.US)：评级买入，12个月目标价700美元（基于22倍市盈率和正常化每股收益32美元）。当前股价539.30美元，潜在上涨14.0%。
• Micron Technology Inc. (MU.US)：评级中性，目标价237.50美元。报告预计SanDisk的强劲业绩将对美光产生正面影响。

关键图表

Exhibit 1: SNDK - Variance summary

Exhibit 2: SNDK - Guidance

Exhibit 3: SNDK New vs Old

Exhibit 4: SNDK Price Target