华福证券 银行业一周股债回顾（10月第二周）如何展望后续的政策周期

摘要

华福证券发布银行业周度报告，行业评级维持强于大市，围绕如何展望后续政策周期展开。 政策端，9月以来各类经济政策进入加速落地期：9月29日财政部、央行和金监总局联合发布全国性房贷贴息政策，央行同日将PSL利率下调25bp至1.5%、增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元、增加支农支小再贷款额度5000亿元；10月9日财政部披露安排使用地方政府债务结存限额5500亿元。 报告以年为维度梳理12H1-26H1政策周期后判断：2026年GDP目标下限为4.5%、前两季度增速分别为5%、4.3%，优于2024年同期的4.7%、4.6%，且上证综指2026年9月均值3909点远高于2024年8月的2865点，政策层面强刺激的必要性或不强，26H2或延续2021-2025年下半年趋势、以存量政策落实为主。 市场层面，本周国债1Y下行1.5bp、10Y上行1.3bp、30Y上行1bp，10Y分位数升至8.3%；央行本周流动性净投放9272亿元，下周逆回购到期21225亿元；普通国债净融资完成全年计划的55.8%，地方债净融资完成全年目标的54%，本周存单发行1738亿元、净融资-3794亿元。 权益方面，本周上证指数下跌1.92%、沪深300下跌2.75%，银行板块逆势上涨1.49%、在31个行业中排名第9，浦发银行、瑞丰银行、交通银行涨幅前三。 风险提示为经济增长超预期下滑、财政政策力度不及预期、国际经济及金融风险超预期。

主要观点

• 9月以来各类经济政策进入加速落地期，包括8月28日一揽子地产改革政策与9月29日全国性房贷贴息政策

• 央行9月29日调整完善货币政策工具：PSL利率下调25bp至1.5%，并扩容再贷款额度

• 10月9日财政部披露安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，市场关注后续政策落地类型与可能性

• 国内经济政策落地存在以年为维度的周期性，报告梳理12H1-26H1主要政策：2014-2015年共降准4次、2019年1月降准100bp、2024年拟发行1万亿超长期特别国债、2025年赤字率提升至4%

• 核心判断：对比当前与2024年924前经济环境，政策层面强刺激的必要性或不强

• GDP与股市对比支撑上述判断：2026年GDP目标下限4.5%、前两季度增速5%、4.3%，优于2024年（目标5%，24Q2、24Q3为4.7%、4.6%）；上证综指月均值从2024年8月2865点升至2026年9月3909点

• 外部环境对比：2024年7月拜登退选哈里斯接任、美联储处于降息周期、出口增速不及当前

• 增量政策展望：梳理2021-2025年下半年经济政策（以存量政策为主），26H2或延续该趋势，以存量政策落实为主

• 一周利率复盘：国债短端下行、长端上行，1Y下行1.5bp、10Y上行1.3bp、30Y上行1bp，10Y分位数升至8.3%、30Y升至12.3%

• 央行行为复盘：本周公开市场开展27820亿元、MLF投放8000亿元、国库定存1800亿元，合计投放38620亿元，流动性净投放9272亿元；下周逆回购到期21225亿元；截至7月银行超储率为1.27%

• 银行资负跟踪：普通国债净融资2.84万亿、占全年计划55.8%，特别国债已发行14000亿元；地方债累计发行88351亿元、净融资完成全年目标54%；本周存单发行1738亿元、净融资-3794亿元；截至10月国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为75%、47%、59%、39%

• 权益市场复盘：上证指数下跌1.92%、沪深300下跌2.75%，银行板块逆势上涨1.49%、在31个行业中排名第9，换手率2.26%排名第31；浦发银行、瑞丰银行、交通银行涨幅前三，分别为6%、3.02%、2.91%

论述逻辑

• 9月以来政策加速落地（房贷贴息、PSL利率下调25bp至1.5%、再贷款额度扩容、地方债务结存限额5500亿元）→ 市场关注后续增量政策的类型与可能性 → 报告以年为维度梳理12H1-26H1政策周期（宽松—去杠杆—资管新规—严监管—一揽子化债等阶段）→ 将当前与2024年924前对比：2026年GDP目标下限4.5%且前两季度增速5%、4.3%优于2024年同期，上证综指月均值3909点远高于2865点，2024年美联储处于降息周期而当前出口增速更强 → 得出强刺激必要性或不强的判断 → 再对照2021-2025年下半年政策均以存量落实为主 → 推断26H2延续该趋势、以存量政策落实为主 → 并以当周利率曲线变动、央行净投放9272亿元、银行资负进度与银行板块上涨1.49%的复盘数据作为市场背景支撑。

关键展望

• 26H2政策或延续2021-2025年下半年趋势，以存量政策的落实为主

• 市场关注后续政策落地的类型与可能性

• 短期资金面验证点：下周逆回购到期21225亿元；下周政府债发行2333亿元、净缴款-1026亿元

• 风险提示：经济增长超预期下滑，财政政策力度不及预期，国际经济及金融风险超预期

推荐标的

• 行业评级为强于大市（维持评级），为报告唯一的评级结论；报告为周度股债复盘，未给出个股评级、目标价或明确推荐标的

• 报告个股层面仅为行情复盘：本周涨幅前三为浦发银行、瑞丰银行、交通银行（6%、3.02%、2.91%），换手率前三为江阴银行、紫金银行、苏农银行（3.97%、3.69%、3.19%），均非投资建议