华西证券 通信行业：AI算力景气验证持续

摘要

华西证券通信团队维持行业“推荐”评级，核心判断是英伟达FY27Q2财报以超预期数据再次验证AI算力景气周期的持续性与确定性：季度营收962亿美元（同比+106%、环比+18%）、数据中心收入890亿美元（同比+117%）、云服务商未完成订单超2万亿美元，公司预计FY27Q3营收将首破千亿美元、下财年营收同比增长70%。 报告维持“AI算力基建为主线、空天地网络为辅线”的成长逻辑，认为光模块与CPO处于“产业加速兑现+负面因素钝化”双重拐点，是通信板块确定性最高、性价比最优的主线。 国内侧，MiniMax截至8月ARR超8亿美元、半年暴涨500%，2026年大模型一体机出货量预计39万台、同比增超130%，国产AI芯片从“单点替代”走向“体系化突围”。 商业航天辅线迎三大催化共振：朱雀三号实现中国首次火箭陆地回收、千帆星座已有238颗卫星在轨并进入周更组网、时空道宇获卫星物联网商用试验许可，报告认为产业正从技术验证迈向规模化商用拐点。 推荐方向覆盖算力与通信基础设施、光网络升级、边缘算力、卫星互联网与低空经济、产业智能制造、信息安全及液晶面板，重点标的包括中国移动、中兴通讯、紫光股份、中际旭创、新易盛等。 风险提示包括地缘政治冲突、AI算力涨价可持续性不及预期、商业航天发射进度不及预期等。

主要观点

• 通信行业维持“推荐”评级，报告维持“AI算力基建为主线、空天地网络为辅线”的成长逻辑，认为产业长期向上趋势难以逆转

• 英伟达FY27Q2营收962亿美元，同比+106%、环比+18%，超出市场预期的921.7亿美元；数据中心收入890亿美元，同比+117%，继续成为增长绝对核心

• 英伟达预计FY27Q3营收将首破千亿美元、下财年营收同比增长70%；云服务商未完成订单超2万亿美元，AI基础设施投资信心持续强化

• 报告认为AI算力需求极强刚性：需求端大模型训练向多模态演进、Agent规模化部署带动推理侧需求爆发、云厂商资本开支未放缓；供给端先进制程、HBM、光互联带宽存在结构性瓶颈，供需缺口短期难以弥合

• 对应通信产业链，光模块/光器件、交换机、液冷等环节订单能见度持续提升，业绩兑现确定性高

• 光模块与CPO处于“产业加速兑现+负面因素钝化”双重拐点，是当前通信板块确定性最高、性价比最优的主线；华为韬定律V2明确Hi-ONE近封装光引擎/NPO为关键路径，光芯片、光器件需求有望持续放量

• 国内AI商业化加速：MiniMax截至8月ARR已超8亿美元、半年暴涨500%；工信部已研制近200项人工智能关键标准，超30%规模以上制造业企业实现AI技术覆盖

• 2026年大模型一体机出货量预计39万台、同比增超130%，国产AI芯片从“单点替代”走向“体系化突围”，国内应用侧与基础设施侧双轮驱动支撑光互联产业链景气

• 8月19日朱雀三号遥二成功发射，一子级着陆于甘肃民勤着陆场坪，成为中国首型入轨并实现陆地回收的运载火箭，中国成为全球首个同时掌握两种回收方式的国家，可回收火箭大幅压低发射成本、利好星载通信载荷产业链

• 截至2026年8月千帆星座已有238颗卫星稳定在轨、GW星座约180-200颗在轨运行，8月半个月内两次发射、组网进入“周更”模式，产业链订单有望从意向协议转向实质性合同

• 时空道宇获工信部卫星物联网商用试验许可（试验期两年），依托吉利未来出行星座一期64颗在轨卫星，覆盖智能网联汽车、智慧物流、远洋航运，商业航天从“上天组网”迈入“落地变现”新阶段

• 8月25日长六丙遥一“一箭七星”成功，银河航天灵知09泰国立方星为首次出口东南亚的商业卫星，中国商业航天“研制+发射”全链条出海取得实质性突破

论述逻辑

• 事件起点：英伟达8月26日发布FY27Q2财报，营收962亿美元、数据中心收入890亿美元均超市场预期，云服务商未完成订单超2万亿美元

• 数据验证：超预期财报验证AI算力需求的极强刚性——需求端多模态训练与Agent推理爆发、云厂商资本开支未放缓，供给端先进制程/HBM/光互联带宽存在结构性瓶颈，供需缺口短期难以弥合

• 传导至通信产业链：光模块/光器件、交换机、液冷订单能见度提升，光模块与CPO处于双重拐点，叠加华为韬定律V2确认Hi-ONE近封装光引擎/NPO关键路径，推出光芯片、光器件需求持续放量的判断

• 辅线验证：可回收火箭（朱雀三号陆地回收）降低发射成本+千帆星座周更组网推动订单能见度兑现+时空道宇商用许可开启变现通道，三大催化共振确认商业航天从技术验证迈向规模化商用拐点

• 落到结论：维持AI算力基建为主线、空天地网络为辅线的成长逻辑，产业长期向上趋势难以逆转，给予通信行业“推荐”评级并罗列算力基础设施、光网络、边缘算力、卫星互联网等方向标的

关键展望

• 英伟达预计FY27Q3营收将首次突破千亿美元

• 英伟达下财年营收预计同比增长70%

• 卫星互联网产业链订单有望从“意向协议”转向“实质性合同”，能见度正在兑现

• 时空道宇商用试验期为两年，可依法试点经营卫星物联网业务

• 风险提示：地缘政治冲突不确定性影响、技术路线竞争、AI算力涨价可持续性不及预期、相关技术及应用进展不及预期、商业航天发射进度不及预期、卫星互联网商业化进展不及预期、相关政策推进不及预期及系统性风险

推荐标的

• 行业评级：通信行业“推荐”（以报告发布日后6个月行业指数相对上证指数涨跌幅为基准，推荐为强于上证指数达到或超过10%）

• 算力&通信基础设施：运营商中国移动、中国电信、中国联通；无线通信&服务器等设备商中兴通讯、紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）；配套服务商英维克（液冷）、新雷能（电源），受益标的高澜股份；算力第三方租赁光环新网、奥飞数据、数据港、网宿科技，受益标的润泽科技、宝信软件

• 光网络升级：光模块及光放大器光迅科技、华工科技、天孚通信、中际旭创、新易盛、德科立；激光器受益标的源杰科技、长光华芯

• 边缘算力受益标的：边缘安全厂商网宿科技，边缘节点厂商优刻得、首都在线，混合云青云科技，边缘端侧AI模组厂商移远通信、美格智能及边缘计算高算力SoC类芯片厂商

• 卫星互联网&低空经济：5G-A通感一体化天线及毫米波产业链中兴通讯、通宇通信、灿勤科技；短波超短波、无线中继海格通信、烽火电子、七一二、海能达；低轨卫星通信海格通信、上海瀚迅

• 卫星互联网&低空经济（续）：北斗产业链华测导航、海格通信；IMU产业链华依科技、芯动联科、理工导航；激光雷达产业链炬光科技

• 产业智能制造受益标的：数字孪生能科科技、赛意信息、云鼎科技、索辰科技；工业交换机三旺通信、映翰通；能源互联网金卡智能、威胜信息；控制器拓邦股份、云会议亿联网络

• 信息安全受益标的：综合型安全厂商紫光股份（新华三）、奇安信、深信服，硬件厂商星网锐捷；专网海能达、海格通信、七一二，铁路领域佳讯飞鸿

• 液晶面板：TCL科技（华西通信&电子联合覆盖）