伯恩斯坦 中国汽车与亚洲新兴机器人：中国电动汽车与亚洲新兴机器人调研纪要：穿越低谷

摘要

伯恩斯坦在完成首届中国人形机器人与汽车供应链调研以及第四届中国电动汽车与电池价值链调研后指出，业界对2027年中国国内汽车需求普遍持谨慎态度，国内需求可能呈现同比持平甚至负增长，但预计到2030年电动汽车渗透率仍将达到80-90%。 2026年前8个月，中国汽车批发量同比下降5.3%，其中内需下降19.7%，而出口激增71.8%，但中汽协担忧出口与终端实际零售存在约1.5mn台的脱节。 为应对价格战与仅3.6%的汽车制造业利润率低谷，整车厂（OEM）正加速在电池与智驾芯片层面的垂直整合以实现降本与供应链安全。 同时，人形机器人商业化正在逼近，但距离规模化普及仍有3至5年时间，其中小鹏汽车正推进年底月产约1,000台人形机器人的目标。

主要观点

• 2026年前8个月国内汽车批发需求同比下滑19.7%，8月经季节调整年化总量降至19.4mn台。

• 出口增值税退税面临下调担忧，车企预计4个百分点的削减可通过成本优化抵消，但若全额取消则需转嫁终端。

• 整车厂加速电池与自研ADAS芯片垂直整合，自研节省的成本已可覆盖相关研发支出。

• 人形机器人实际商业化仍需3至5年，小鹏汽车正推进年底月产约1,000台的商业化计划。

• 中汽协警示出口数据与海外终端零售存在1.5mn台缺口，且整车厂实际利润率多已跌破2%。

• 商用车电动化超预期发展，重卡新能源渗透率已达到30%中段，未来有望达到50%。

• 比亚迪国内市占率提升至25-26%，维持2026年超1.8mn台、2027年2.5mn台的海外销售目标。

• 小鹏汽车图灵芯片部署成效显现，Robotaxi拟于第四季度向公众部署并于2027年初取消安全员。

• 零跑汽车依托Stellantis合资公司拓展海外，计划在西班牙建立年产能100k至200k的生产基地。

• 初创智驾企业Momenta占中国城市NOA软件60%份额，奥迪E7X预计于2027年下半年率先搭载其L3方案。

论述逻辑

• 国内汽车消费疲软及补贴调整导致内需显著承压（前8个月内需下降19.7%）且全行业利润率下滑至3.6% -> 车企主要通过加速海外出口以弥补内需不足，但面临出口增值税退税下调及海外终端库存脱节（上半年存1.5mn台缺口）的潜在阻力 -> 为摆脱持续内卷并保护利润，整车厂被迫加速推进芯片与电池等核心环节的垂直整合以实现结构性降本，同时积极布局商用车电动化、高阶智驾与人形机器人以开拓长期成长曲线。

关键展望

• 2030年中国新能源汽车（EV）渗透率目标预计将达到80-90%。

• 中国2026年汽车出口总量预计接近11mn台，但面临欧洲贸易政策不确定性及巴西加征关税影响。

• 整车厂海外建厂以应对潜在欧盟PHEV关税及IAA提议的70%本地化门槛。

• 重卡新能源渗透率在政府2030年40%的目标基础上，长期有望达到50%。

• 小鹏汽车目标在2027年初实现Robotaxi取消车内安全员并投入商业化运营。

• 奥迪E7X预计于2027年下半年成为首款搭载Momenta L3级自动驾驶方案的量产车型。

推荐标的

• 比亚迪（1211.HK / 002594.CH）：评级跑赢大市（Outperform），目标价HK$130.00 / RMB 114.00。技术升级推动国内份额升至25-26%，海外拓展目标明确且海外产能部署顺利。

• 小鹏汽车（XPEV.US / 9868.HK）：评级与大市同步（Market-Perform），目标价US$20.00 / HK$78.00。图灵芯片降本效果显著，第四季度有多款重磅车型发布，同时推进人形机器人和Robotaxi布局。

• Momenta（6880.HK）：未覆盖（Not Covered）。占据中国城市NOA软件市场60%份额，L3级自动驾驶量产及海外拓展储备充足。

关键图表

图1. 投资者观看了不足10分钟的现场演示

图2. 比亚迪第二代刀片电池

图3. 于2026年7月推出的SkyNomad标志着

图1. 极氪9X是一款定位旗舰豪华SUV

图6. 投资者普遍对……印象深刻