德意志银行：德银 专题研究：DB CoTD：从海滩回来

摘要

8月主线在利率端：8月18日30年期美债收益率触及5.31%，为2007年以来最高，德国30年期收益率昨日升至3.81%，为2011年以来最高。 通胀担忧因霍尔木兹海峡持续关闭而重燃，叠加财政担忧重回视野，推动商品尤其食品价格大涨：玉米期货+16.8%（五年来最大月度涨幅）、小麦+18.3%（四年来最强涨幅）、糖+21.5%（2018年以来最大月度涨幅）。 美国财政部宣布增加长端国债回购后长端收益率一度暂时回落，当月2年期收益率+5bps（Jackson Hole演讲后随即+11bps）、30年期反而-3bps，曲线趋平；对金融抑制的担忧推动8月黄金+9.7%、白银+15.6%。 欧债与日债跑输：法国、意大利、德国10年期收益率分别+18bps、+13bps、+12bps，高于美国+2bps与英国+1bp，日本10年期+15bps、2年期+23bps，因进一步加息猜测升温。 此前波动剧烈的资产转稳：费城半导体指数仅+2.0%，布伦特原油仅+0.4%，为2024年以来最小月度变动。 报告以“看看9月会带来什么”作结，未给出具体预测或目标。

主要观点

• 8月整体表现稳健，没有出现近年常见的夏末动荡，经济数据强劲：欧元区综合PMI初值创九个月新高，美国同项创四年来新高。

• 8月主线在利率端，长端债券收益率升至多年高位：8月18日30年期美债收益率触及5.31%，为2007年以来最高。

• 德国30年期收益率昨日升至3.81%，为2011年以来最高。

• 收益率上行部分反映风险偏好升温，但霍尔木兹海峡持续关闭令通胀担忧重燃，推升商品、尤其食品价格大幅走高，财政担忧也重回聚光灯下。

• 美债曲线当月趋平：2年期收益率+5bps（Jackson Hole演讲后随即+11bps），30年期收益率反而下跌3bps。

• 美国财政部宣布将增加长端国债回购，引发长端收益率暂时回落；对金融抑制的担忧再度升温，推动8月黄金上涨9.7%、白银上涨15.6%。

• 欧债跑输：法国10年期收益率+18bps、意大利+13bps、德国+12bps，涨幅均高于美国的+2bps和英国的+1bp。

• 日本国债同样疲弱：10年期收益率+15bps、2年期+23bps，市场对进一步加息的猜测升温。

• 在霍尔木兹海峡持续关闭与今年厄尔尼诺天气模式影响下，食品价格录得显著涨幅：玉米期货+16.8%（五年来最大月度涨幅）、小麦+18.3%（四年来最强涨幅）、糖+21.5%（2018年以来最大月度涨幅）。

• 部分早前剧烈波动的资产转向稳定：费城半导体指数8月仅上涨2.0%（此前连续四个月录得双位数涨跌），布伦特原油仅+0.4%，为2024年以来最小月度变动。

论述逻辑

• 宏观韧性（欧元区PMI九个月新高、美国四年新高）叠加强劲财报季 → 推动股票等风险资产取得稳健收益（标普500 +2.7%、科技领涨）。

• 风险偏好升温 + 霍尔木兹海峡持续关闭引发的通胀担忧 + 财政担忧重回视野 → 长端收益率升至多年高位（30年期美债5.31%、德30年期3.81%）。

• 美国财政部宣布增加长端国债回购 → 长端收益率暂时回落、曲线趋平（2年期+5bps 对 30年期-3bps）→ 金融抑制担忧升温 → 黄金+9.7%、白银+15.6%。

• 海峡关闭叠加厄尔尼诺天气 → 食品价格大涨（玉米+16.8%、小麦+18.3%、糖+21.5%）；同期此前剧烈波动的半导体指数与布伦特原油转向稳定（+2.0%、+0.4%）。

关键展望

• 报告未给出明确的前瞻预测、目标价或评级，仅以“看看9月会带来什么”收尾，隐含关注长端利率、海峡关闭引发的通胀以及财政/金融抑制主题在9月的延续。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：全文为跨资产月度图表回顾，未提供个股评级、目标价或覆盖公司列表。