伯恩斯坦：—Quantinuum Inc.（QNT.US）2Q26业绩：向既定目标稳步迈进

摘要

Quantinuum公布了2026财年第二季度业绩，营收达到799.8万美元（7,998千美元），超出市场预期的760万美元，调整后净亏损为7310.5万美元优于预期的亏损1.4979亿美元，但稀释每股收益为-0.28美元略低于预期的-0.26美元，调整后EBITDA为-6830万美元（-68.3百万美元）亦微幅低于预期的-6450万美元。 公司上调2026全财年营收指引（具体指引区间及此前市场预期无法从文本确认），并预计本年度预订额将至少达到1.2亿美元（$120M），2027财年营收增速将超过100%。 技术路标方面，公司在Helios系统上将保真度从3个9（99.921%）提升至接近5个9，第四代机器Sol（约100个逻辑量子比特）的陷阱芯片已完成制造并处于实验室验证阶段，计划于2027年下半年推出；第五代Apollo（数百个逻辑量子比特）确认按计划于2029年推出。 此外，甲骨文（Oracle）订购了一台Helios服务器并进行深度集成，进一步验证了商业化落地。 伯恩斯坦将目标价从94.00美元微调上调至95.00美元，维持“跑赢大盘”（Outperform）评级。

主要观点

• 2026财年第二季度营收与调整后净利润好于一致预期，但调整后EBITDA与EPS略有不及，受IPO相关成本及SBC影响。

• 二季度实际收入为799.8万美元，同比大幅增长279%；调整后EBITDA亏损为6830万美元，调整后净亏损为7310.5万美元。

• 公司通过新型量子纠错码族，将Helios的逻辑保真度从3个9（此前为99.921%）提升至接近5个9，成为生产可用的关键里程碑。

• 第四代量子计算机Sol定于2027年下半年交付，芯片已从制造厂交付并正在实验室测试。

• 第五代计算机Apollo保持2029年上线时间表不变，下一代Lumos正在测试利用静电能量跨芯片传输量子比特以消除量子网络需求。

• 甲骨文订购了一台Helios服务器并将在其OCI数据中心部署与深度集成，将在未来几个月内交付并驱动明年实质性收入。

• Nexus管理层采用规模自IPO时的150个机构增长至180个，并推出了Guppy Playpond以推动Guppy量子编程语言开发生态发展。

• 公司发布首份全财年指引：预计FY26营收为2800万-3200万美元，本年预订额将突破1.2亿美元，且FY27营收增速预计超过100%。

• 伯恩斯坦将目标价由94美元上调至95美元，估值基于1年期前向12个月营收2.18亿美元及115倍EV/Sales倍数测算。

论述逻辑

• Q2营收超预期且管理层上调FY26营收指引（具体指引区间无法从文本确认）与FY27翻倍增长预期 -> 验证行业商业化需求稳步落地。

• 纠错码突破带来保真度升至接近5个9，且第四代Sol芯片回厂验证、Apollo保持2029时间表 -> 关键技术及工程交付风险逐步降低，确立长期竞争护城河。

• 超大规模云厂商Oracle采购Helios并深度集成至OCI -> 头部生态企业背书加速，支撑未来超高增长预期，推动目标价升至95美元。

关键展望

• 2026财年总营收指引获上调（具体营收指引区间及此前市场预期无法从文本确认），且全年预订额预计达至少120M美元（at least $120M）。

• 管理层预期2027财年营收增长率将超过100%（exceed 100%）。

• 第四代量子计算机Sol预计将于2027年下半年推出，约距今1年时间。

• 第五代量子计算机Apollo预计将于2029年推出，采用更大尺寸的2-D芯片设计。

• 核心下行风险包括：Sol与Apollo研发交付延迟、工程/制造问题比预期更棘手、其他粒子模态（拓扑、半导体等）取得突破、竞争对手超预期抢占市场、市场容量不及行业专家预期、商业储备转化为收入周期过长。

推荐标的

• Quantinuum Inc.（QNT.US）：评级为跑赢大盘（Outperform），目标价从94.00美元上调至95.00美元（收盘价56.06美元，上行空间69%），理由为技术落地处于正轨、保真度大幅提升以及与Oracle的战略商业合作落地。

• Oracle Corp（ORCL.US）：评级为跑赢大盘（Outperform），目标价325.00美元（收盘价145.48美元）。基于1年期前向12个月调整后EPS 15.22美元乘以24.5倍PE并加回净现金计算。