策略周报：防御延续的弱势整理，配置重心转向现金流确定性

摘要

山西证券本期策略周报复盘2026年8月31日至9月4日行情：A股冲高回落、缩量调整，东方财富全A下跌1.20%，科创50领跌5.10%、创业板指跌4.03%，北证50（+2.24%）与上证50（+0.02%）逆势收涨，31个申万一级行业14涨17跌，传媒（+6.58%）、银行（+3.96%）、农林牧渔（+3.10%）领涨，建筑材料（-4.78%）、有色金属（-4.67%）、电子（-4.63%）领跌。 价值风格显著占优，全指价值上涨1.73%、全指成长下跌1.95%；估值中枢继续回落，东方财富全A滚动市盈率降至17.16倍、历史分位降至74%，科创50分位84%、中证500分位87%。 央行8月31日至9月4日连续五个交易日净回笼累计14,115亿元，确认流动性事件退场，构成周内核心定价因素；超大单和大单资金全周净流出1,453.17亿元、较上周显著扩大，小单净流入1,458.91亿元承接筹码，放量日资金仍未转正，上涨质量未改善。 报告判断下周倾向于防御延续的弱势整理，仓位维持中性区间：银行、公用事业为底仓，煤炭、石油石化降权持有，盈利确定性线索仅保留非银金融标配，传媒、国防军工作为本周唯一量价资金三向共振的弹性候补，谨慎参与电子、通信、电力设备、农林牧渔（中报净利同比-143.73%）。 后续重点跟踪央行净投放重启、2万亿元/1.8万亿元成交额双阈值，以及放量日超大单和大单资金方向。

主要观点

• 本周A股冲高回落、主要指数普遍回调：东方财富全A下跌1.20%，科创50以5.10%的跌幅领跌、创业板指下跌4.03%，北证50（+2.24%）与上证50（+0.02%）为仅有的两个收涨指数；周内先扬后抑，周一普涨、周三普遍重挫、周五再度走弱。

• 价值风格显著占优、大盘相对抗跌：全指价值全周上涨1.73%、全指成长下跌1.95%，价差3.68个百分点；价值在四个调整交易日中三度逆势收涨，防御属性贯穿全周。

• 行业14涨17跌，传媒以6.58%涨幅居首，银行（3.96%）、农林牧渔（3.10%）、国防军工（2.78%）涨幅居前；建筑材料领跌4.78%，有色金属（-4.67%）、电子（-4.63%）、通信（-3.68%）、电力设备（-3.50%）跌幅居前，前一周领涨的周期成长板块普遍回吐。

• 估值中枢继续回落、高分位进一步消化：东方财富全A滚动市盈率降至17.16倍、历史分位回落至74%；科创50降至78.69倍、分位84%，中证500分位87%、中证1000分位79%，创业板指降至40%的中低分位。

• 量能前高后低：周一成交额达21,453.56亿元周内高点，周四缩量至17,802.38亿元低点，周五回升至20,510.49亿元，日均成交额19,697.77亿元；电子行业以22,456.4亿元成交额居各行业之首，机械设备、通信、电力设备交易热度居前。

• 换手率分化明显：农林牧渔以5.68%的日均换手率居首，传媒（5.64%）、通信（4.17%）、电子（4.12%）、美容护理（4.05%）紧随其后；银行以0.93%垫底，交通运输、非银金融、公用事业同样处于低位。

• 资金面承压：超大单和大单全周净流出1,453.17亿元、较上周显著扩大，其中超大单净流出615.30亿元、大单净流出837.87亿元，周三单日净流出540.07亿元为周内峰值；小单净流入1,458.91亿元，承接筹码特征明显。

• 个股赚钱效应前高后低：周二上涨家数占比达60.99%周内高位，周三下跌家数占比骤升至70.24%；周五上涨家数占比回升至43.99%，但净流入家数占比仍处41.56%低位，赚钱效应尚未实质性恢复。

• 行业资金流向：传媒净流入66.52亿元居首，国防军工39.65亿元、农林牧渔28.14亿元居前；特大单净买入以传媒77.68亿元、农林牧渔38.59亿元、国防军工35.53亿元居前，特大单主要驱动上述板块的资金净流入。

• 拥挤度呈V型：前5%个股成交额占比周一44.68%高位，周四降至35.62%周内低位，缩量调整阶段资金抱团明显松动；周五回升至40.92%，量能回升后资金再度向头部集中。

• 上周判断多数获验证：央行连续五个交易日净回笼累计14,115亿元触及预设阈值、确认流动性事件退场，规避组合电子（-4.63%）、通信（-3.68%）、电力设备（-3.50%）全数兑现，银行+3.96%显著跑赢；但高位轮动判断失效，回避的农林牧渔再度上涨3.10%、连续第二周证伪。

• 下周配置：仓位维持中性区间，现金流确定性升为主要仓位（银行、公用事业为底仓，煤炭-2.23%、石油石化-0.73%降权持有），盈利确定性降为观察（仅保留非银金融标配，本周+2.01%为盈利线索中唯一正收益），传媒、国防军工为唯一量价资金共振的弹性候补，谨慎参与电子、通信、电力设备、农林牧渔（中报净利同比-143.73%）。

论述逻辑

• 央行跨月后连续五个交易日净回笼累计14,115亿元、触及流动性事件退场的确认阈值 → 流动性支撑瓦解成为周内核心定价因素，成交额自周一2.15万亿元缩至周四1.78万亿元，指数冲高回落（东方财富全A -1.20%，科创50领跌-5.10%）→ 调整集中于高估值成长端，价值防御占优（全指价值+1.73%对比全指成长-1.95%），全A市盈率分位由82.07%降至74%、拥挤度由44.68%降至35.62%后回升至40.92%，估值与拥挤度的脆弱性部分释放 → 但超大单和大单净流出1,453.17亿元较上周的405.23亿元明显扩大、周五放量日仍净流出226.89亿元，资金背离未修复，且电子、通信、电力设备成交额仍居市场前列，成长端出清未确认完成 → 报告据此判断下周为防御延续的弱势整理：仓位中性，现金流确定性（银行、公用事业底仓，煤炭、石油石化降权）升为主要仓位，盈利确定性降为观察（仅非银金融标配），传媒、国防军工作为量价资金共振的弹性候补 → 以央行净投放重启、2万亿/1.8万亿成交额双阈值、放量日超大单和大单资金方向作为后续转向信号。

关键展望

• 央行公开市场操作：下周初能否重启净投放，单日净投放转正并延续两日以上视为流动性重新转松的确认信号，届时可上调仓位。

• 成交额双阈值：站稳2万亿元上方确认修复，持续低于1.8万亿元则进一步收缩防御。

• 价格与资金的同向性：放量日超大单和大单资金能否由净流出转为净流入，该信号的重要性高于指数点位本身。

• 宏观数据与海外窗口：8月进出口与CPI、PPI数据，出口韧性决定基本面托底成色、物价走向影响盈利修复预期；美国8月CPI与美联储9月议息会议前的官员表态，经汇率与外需链条影响有色、化工等行业。

• 情景区分：上修条件为央行重启净投放、放量日超大单和大单转为净流入且成交额站稳2万亿元上方，届时可转为参与修复；下修条件为成交额持续低于1.8万亿元且超大单和大单单日净流出进一步扩大，防御仓位需进一步收缩至红利与现金方向。

• 风险提示八类：宏观与政策不确定性、外部冲击与地缘风险、流动性与资金面波动、经济数据与盈利预期下修、市场结构与交易性风险、行业与主题轮动过快、估值与性价比反转、事件驱动与监管政策风险。

推荐标的

• 报告为策略周报，未给出个股推荐标的、评级或目标价，仅提供行业配置建议，仓位维持中性区间、不因超跌急于回补。

• 底仓（现金流确定性线索升为主要仓位）：银行（本周+3.96%获验证，低换手下防御配置属性凸显）与公用事业（本周+0.68%、特大单净买入12.45亿元居前）为底仓；煤炭（-2.23%）与石油石化（-0.73%）降权持有，高股息资产的回撤保护属性需待流动性企稳后才能恢复。

• 观察仓位（盈利确定性线索降权）：有色金属（-4.67%）与基础化工（-2.90%）的资金确认优势随流动性退坡消失，仅保留非银金融标配仓位（本周+2.01%，盈利线索中唯一正收益，兼具大金融防御属性）。

• 弹性候补（新增资金确认的轮动方向）：传媒（+6.58%领涨、行业净流入66.52亿元居首、特大单净买入77.68亿元）与国防军工（+2.78%、净流入39.65亿元、特大单+35.53亿元）为本周唯一量价资金三向共振方向，但驱动偏事件与情绪、持续性待检验；候补另含食品饮料（+1.65%）与医药生物。

• 谨慎参与/回避：电子、通信、电力设备（上周判断全数兑现，成交热度仍居市场前列，出清未确认结束前维持回避）；农林牧渔（中报净利同比-143.73%，连续两周资金驱动的超跌反弹后风险或积聚）。

关键图表

图1. A 股 主要 指数 本 周 涨 跌幅 (%)

图2. A 股 风格 指数 本 周 区 间 涨 跌幅 〈%)

图3. 表 3: A 股各行业周内单日涨跌幅（流动市值加权平均，%）

图4. A 股 主要 指数 周 内 滚动 市 盈 率 百 分 位 2021 年 1 月 1 日 以 来 ) 一 一 上 证 指数 一 一 深 证 成 指 一 一 创 板 指 一 一 科 创 50 一 一 北 证 60

图5. A 股各行业板块本周累计成交量（亿股）

图6. 表 5: A 股主要指数周内单日换手率（%）

图7. A 股上涨/下跌/平盘/停牌个股占比

图8. 800 目 小 单 买 入 金额 ( 亿 元 ) 中 单 买 入 金额 ( 亿 元 ) 国 大 单 买 入 金额 ( 亿 元 ) wm 特大 单 买 入 金额 ( 亿 元 )