五矿期货 张正华 期货研究 商品期货 聚烯烃周报：季节性旺季将至，下游开工率企稳

摘要

五矿期货能源化工组发布聚烯烃周度报告（2026/08/29），核心判断为季节性旺季将至、下游开工率企稳。 期现市场方面，地缘冲突回归，PP1-5价差高位震荡，主力合约基差对比2022–2026年同期走势。 成本端，原油加工量下降影响LPG供给，需求侧烷基化油产能利用率反弹。 供给端，PE在低利润背景下开工率底部震荡，PP产量低位震荡。 需求端，LLDPE下游以包装膜为最大分项（51.00%），PP下游分散于拉丝、注塑、高低熔共聚、BOPP等八个领域，最大三项占比标签为34.00%、24.00%、17.00%。

主要观点

• 报告核心周度判断：季节性旺季将至，下游开工率企稳。

• 周度评估及策略推荐锚定2026年PE供需平衡表，以供需差与库销比两条线索推演全年月度均价。

• 期现市场：地缘冲突回归，PP1-5价差高位震荡；报告跟踪PP主力合约基差及2022–2026年各年度1-5价差（2301-2305至2701-2705）。

• 成本端LPG供给：原油加工量下降，报告跟踪国内LPG供应端构成（进口+产量）、中国LPG产量与中国原油加工量。

• 成本端LPG需求：烷基化油产能利用率反弹，配套跟踪烷基化油生产毛利、装置产能利用率与产量。

• PE供给端：低利润背景下开工率底部震荡，跟踪PE日产量（万吨/日）与YTD累计产量。

• PP供给端：产量低位震荡，跟踪PP日产量（万吨/日）与YTD累计产量。

• LLDPE下游需求以包装膜为最大分项（51.00%），其余分项为中空、管材、注塑、农膜、拉丝、电线电缆，占比标签介于3.50%–12.31%。

• PP下游需求分布于拉丝、高低熔共聚、注塑、BOPP、高熔纤维、透明料、管材(冷热水)、CPP八个分项，最大三项占比标签为34.00%、24.00%、17.00%，其余分项在6.00%及以下。

论述逻辑

• 框架起点：以2026年PE供需平衡表为周度评估与策略推荐基础，从供需差与库销比两条线索推演全年月度均价。

• 期现验证：地缘冲突回归背景下PP1-5价差高位震荡，主力基差与月差反映现货与远期相对强弱。

• 成本链条：原油加工量下降影响LPG供给端，而LPG需求侧烷基化油产能利用率反弹，两端共同决定成本端支撑。

• 供给约束：低利润使PE开工率底部震荡、PP产量低位震荡，供给端处于低位运行状态。

• 需求驱动：LLDPE下游以包装膜为主（51.00%）、PP下游分散于拉丝、注塑、高低熔共聚、BOPP等分项，叠加终端用品逐月产量预测，与季节性旺季需求回升的判断相互印证。

• 落到结论：供需、成本与期现结构综合支持"季节性旺季将至，下游开工率企稳"的周度判断。

关键展望

• 季节性旺季将至、下游开工率企稳是报告的明确前瞻判断，旺季需求的实际兑现是后续核心验证点。

• 期现层面关注点：地缘冲突回归背景下PP1-5价差高位震荡，PP主力合约基差相对2022–2026年同期的位置是持续跟踪变量。

• 供给端后续观察：低利润背景下PE开工率底部震荡、PP产量低位震荡的状态是否延续。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为聚烯烃（PE/PP）商品期货周度研究，策略部分仅呈现2026年PE供需平衡表与价格推演，未见具体公司、证券评级或目标价。