华泰证券 李斌 张智杰 公司研究 业绩点评 招金矿业（01818）：量减价涨，公司26H1业绩稳增

摘要

招金矿业 26H1 实现营业收入 90.22 亿元、同比+29.4%，归母净利润 15.78 亿元、同比+9.6%，旗下矿山事故停产拖累黄金产量，但金价上涨有效对冲产量下滑，业绩仍稳增。 上半年毛利率 48.18%、同比+4.44pct，同期上金所加权均价 1058.39 元/克、同比+46.63%；国内/海外综合克金成本分别同比+49.39%/-6.20%，期间费用率同比-1.55pct、财务费用-20.45%。 资源端上半年勘探投入 0.92 亿元、新增金金属资源量 28.46 吨，瑞海 1.2 万吨/日、阿布贾 APG 矿区、奥德兰 1,000 吨/日项目建设推进，海域项目满产后或实现 10-15 吨矿产金增量。

主要观点

• 26H1 业绩稳增：营业收入 90.22 亿元、同比+29.4%，归母净利润 15.78 亿元、同比+9.6%；旗下矿山事故停产拖累黄金产量，但金价上涨有效对冲产量下降，带动业绩同比正增。

• 成本端内升外降：国内综合克金成本 322.97 元/克、同比+49.39%（停产整改致产量下降推升单位成本）；海外 1838.04 美元/盎司、同比-6.20%，海外降本对冲国内成本压力。

• 资源增储与探矿权推进：上半年地质勘探投入 0.92 亿元，新增金金属资源量 28.46 吨；大尹格庄北部发现厚大矿体，并完成招金白云外围探矿权收购及洼孙家探矿权竞拍。

• 中长期产量增量路径明确：国内矿山复产有望推动产量修复，叠加瑞海 1.2 万吨/日项目未来产能释放、阿布贾 APG 矿区开发及奥德兰 1,000 吨/日项目建设，中长期产量增量有望逐步兑现。

• 盈利预测下调：26-28 年归母净利润预期调整为 43.24/82.20/92.57 亿元，分别较前值-27.61%/-3.42%/-3.42%，对应 EPS 1.22/2.32/2.61 元。

• 估值切换与目标价：因 26 年受减产影响较大，改用 27 年业绩估值；可比公司 iFind 一致预期 27 年 PE 为 11.28X；考虑海域项目满产后或实现 10-15 吨矿产金增量、成长性较高，给予 27 年 14X PE，目标价 37.77 港元（前值 38.85 港元，对应 20 倍 26 年 PE）。

论述逻辑

• 事件起点：公司旗下一矿山发生事故导致停产 → 上半年矿产金产量同比-21.87%、国内矿山产量下降 → 推升国内单位克金成本（+49.39%）→ 26 年业绩受减产拖累明显。

• 估值结论：可比 27 年 PE 11.28X + 海域项目满产后 10-15 吨矿产金增量带来的成长溢价 → 给予 27 年 14X PE → 目标价 37.77 港元 → 维持“买入”评级。

关键展望

• 中长期去美元化与资产再配置趋势延续，央行、金融机构及个人投资者或持续增配黄金，2026-2028 年金价仍有望升至 5,400-6,800 美元/盎司。

• 公司层面后续验证点：国内矿山复工复产推动产量修复，海外金矿稳产增效，产量与成本有望改善；瑞海 1.2 万吨/日、阿布贾 APG、奥德兰 1,000 吨/日项目增量逐步兑现。

• 海域项目满产后或实现 10-15 吨矿产金增量，是公司估值溢价的成长性依据。

• 风险验证点：宏观扰动超预期、矿山整改复产不及预期、项目增产情况不及预期。

推荐标的

• 估值参照的可比公司（iFind 一致预期，数据截至 2026 年 8 月 24 日，报告未给出评级）：山东黄金（600547 CH）PE 7.13、中金黄金（600489 CH）11.47、赤峰黄金（600988 CH）15.41、山金国际（000975 CH）11.12，平均值 11.28。