野村 金盘科技（688676）上半年略低于预期：AIDC与海外订单强劲

摘要

野村维持金盘科技（688676 CH）买入评级，但将目标价由121.55元人民币下调至81.33元，对应22.1%上行空间（2026年8月31日收盘价66.63元）。 订单端表现强劲：1H26新签海外订单41.9亿元（同比+271%）、AIDC订单38.7亿元（同比+336%）；期末在手订单创纪录达107.0亿元（+42%），其中海外订单62.4亿元占58%、AIDC相关订单50.9亿元占48%。 考虑到海外输配电业务扩张期的产能与交付约束，野村将2026年收入预测下调3.4%至89.3亿元，毛利率预测由26.8%下调至25.8%（2H26无美国海关退税叠加铜价波动），2026年净利润下调12.5%至8.9亿元，2027/28年收入与盈利预测维持不变。 估值方面，目标P/E由55倍降至42倍（低于同业平均2026E市盈率45倍），按42倍乘以2026年预测EPS 1.94元得出新目标价。 主要下行风险为订单不及预期、海外扩张放缓及新兴业务进展低于预期。

主要观点

• 1H26收入35.6亿元、同比+12.7%，净利润同比+14.2%，略低于野村预测，主因项目交付节奏导致储能与数字化业务收入同比下滑

• 毛利率同比提升1.5个百分点至27.4%，主要受客户与订单结构持续改善以及1H26收到美国海关退税支撑

• 新签订单爆发：1H26海外新订单41.9亿元、同比+271%；AIDC新订单38.7亿元、同比+336%

• 1H26末在手订单创纪录107.0亿元、同比+42%：其中海外订单62.4亿元占58%，AIDC相关订单50.9亿元占48%，为未来收入增长提供有力支撑

• 新产品进展：适配北美电网的固态变压器样机已于1H26发往海外测试；非晶合金带材首条产线2026年初投产、第二条产线4月投产

• 因海外输配电业务扩张存在产能与交付约束，部分订单交付和收入确认将慢于此前预期，2026年收入预测下调3.4%至89.3亿元；2027/28年收入预测维持117.4亿/149.5亿元不变

• 2H26不再有美国海关退税，叠加铜价波动带来的近期原材料成本压力，2026年毛利率预测由26.8%下调至25.8%；2027-28年维持27.0%/27.5%

• 2026年净利润预测下调12.5%至8.9亿元，2027/28年净利润预测维持不变（预测表为13.32亿/18.06亿元）

• 目标P/E由55倍降至42倍，反映同业估值回落；目标倍数低于同业平均2026E市盈率45倍，体现野村对其盈利增速慢于同业的预期

• 按42倍乘以2026年预测EPS 1.94元（原2.21元），目标价由121.55元下调至81.33元，隐含22.1%上行空间，维持买入

• 主要下行风险：订单弱于预期、海外扩张慢于预期、新兴业务进展弱于预期

关键展望

• 目标价81.33元基于42倍目标P/E与2026年预测EPS 1.94元，对标同业估值给予折价以反映相对较低的利润增速；股票基准指数为沪深300

• 随着海外产能爬坡，野村预计订单交付将改善，2027/28年收入维持117.4亿/149.5亿元、净利润维持13.32亿/18.06亿元不变

• 评级历史：2026年5月27日评级买入、目标价121.55元（当日收盘价103.75元）；本次（2026年8月31日）维持买入但下调目标价

• 后续需跟踪的风险变量：订单弱于预期、海外扩张慢于预期、新兴业务进展弱于预期，以及2H26铜价波动对毛利率的影响

推荐标的

• 金盘科技（688676 CH）：买入，目标价81.33元（由121.55元下调），隐含22.1%上行空间；理由是AIDC与海外扩张仍为中长期盈利增长驱动力，在手订单107.0亿元提供支撑；收盘价66.63元，市值45.178亿美元

• 思源电气（002028 CH）：买入，目标价238.00元，收盘价140.12元（同业比较表所列）

• Eaglerise Electric（002922 CH）、Zhonghen Electric（002364 CH）、Sifang Automation（601126 CH）：均为未评级，仅在估值比较表中列示