东海证券 大众品行业2026年中期投资策略：内需筑底，复苏可期

摘要

2026年以来大众品行业呈现结构性修复，餐饮供应链率先回暖，啤酒进入消费旺季且量价修复可期，乳制品供需格局逐步优化。 肉牛价格已确立向上周期并预计持续至2027年，肉奶周期共振有望带动牧业公司业绩弹性。

主要观点

• 宏观消费复苏缓慢但餐饮具备相对韧性，5月社零同比出现转负。

• 啤酒行业总量稳定，短期进入旺季，低基数及外部赛事、天气催化下销量弹性可期。

• 啤酒高端化趋势延续，8-10元价格带景气度高，区域酒企业绩表现优异。

• 速冻食品行业供给端扩产周期结束，格局改善，板块报表迎来边际修复。

• 餐饮连锁化率延续上行，带动后厨标准化诉求与速冻半成品增量。

• 现制茶饮在外卖补贴推动下市场扩容，但闭店风险凸显，集中度加速提升。

• 茶饮一线城市门店饱和，下沉市场成为核心增量。

• 原奶价格底部企稳，行业亏损时间较长导致产能加速出清，供需拐点将至。

• 肉牛价格已确立向上周期，犊牛与育肥公牛价格大幅回升。

• 我国乳品深加工率与低温乳制品渗透率偏低，中长期具备成长空间。

论述逻辑

• 消费缓慢复苏与餐饮供应链回暖 -> 餐饮连锁化率提升带动后厨标准化与预制菜需求 -> 速冻与预制菜行业供给端扩产结束与价格战趋缓 -> 板块报表迎来边际修复；啤酒消费习惯变迁导致非即饮占比提升 -> 产品结构向8-10元价格带高端化迭代 -> 低基数叠加世界杯与高温催化 -> 销量弹性与利润韧性；原奶价格长期低位震荡导致牧场持续亏损 -> 产能加速出清与牛奶产量增速放缓 -> 供需拐点将至 -> 奶价下半年企稳向上 -> 乳企格局改善与牧业公司业绩弹性。

关键展望

• 预计2026年奶牛产能继续去化，奶价下半年有望企稳向上。

• 肉牛价格已处于向上周期，预计上涨可持续至2027年。

• 低温液态乳制品需求处于快速增长阶段，预计2025到2028年的CAGR为7%。

推荐标的

• 青岛啤酒：建议布局，渠道转型成功，高端大单品矩阵完善及具备原浆创新能力。

• 燕京啤酒：建议布局，8-10元价格带大单品持续放量，业绩弹性突出。

• 安井食品：建议关注，产品推新和迭代能力优异，BC渠道布局均衡。

• 蜜雪集团：建议关注，规模优势突出，在平价市场形成寡头垄断。

• 古茗：建议关注，成长性较好，精细化运营效率高和产品研发优异。

• 伊利股份、蒙牛乳业、新乳业：建议关注，头部乳企推动产品升级，盈利能力有望逐步修复，以及低温业务迅速增长。

• 优然牧业、现代牧业：建议关注头部牧业公司，肉奶周期共振有望迎来业绩弹性。