杨欣 赵中平 公司研究 公司深度 倍加洁（603059）：公司深度研究：AKK前景广阔，善恩康业绩高弹性

摘要

国金证券发布倍加洁（603059）公司深度研究报告。 报告认为公司受益于新一代益生菌AKK业务占比快速提升，盈利能力大幅增强。 AKK菌业务毛利率高达80%以上，远高于公司2025年平均毛利率49%，其收入占比已从2025年的13%提升至26Q1的34%，推动26Q1净利率大幅升至36.6%。 益生菌业务方面，2026年6月底产能将从40吨大幅提升至100吨，并新开拓Swisse等国际大客户，2026年AKK目标收入5000万元。 传统个护ODM业务稳健，2025年口腔护理业务增长23%，自有品牌收入达1.2亿元。 外延投资方面，公司持有薇美姿33.86%股权，后者2025年扭亏贡献投资收益1590万元。 国金证券预测公司2026至2028年归母净利润分别为1.38亿、1.63亿和1.93亿元，给予2026年24倍PE，目标价32.88元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• AKK业务的高溢价与高毛利特性显著提升了公司整体盈利能力。

• 益生菌业务产能扩张与新客户拓展同步推进，有望迎来加速增长。

• 传统ODM业务构成稳健基本盘，自有品牌放量推动向品牌模式转型。

• 参股薇美姿经营状况好转，外延投资进入收获期。

• 善恩康业绩补偿协议有望保障其对赌目标的达成。

• 善恩康的核心AKK菌株具备多重国际认证壁垒，支撑其海外市场拓展与高定价体系。

• 预测公司未来三年营收与利润保持稳健的双位数增长。

论述逻辑

• 公司传统个护ODM业务及参股的薇美姿提供稳健的安全垫与投资收益。

• 控股子公司善恩康引入高壁垒、高毛利的第二代益生菌AKK菌株。

• 随着新产能释放与大客户订单落地，AKK业务收入占比与公司净利率双升。

• 高成长性使公司具备估值吸引力，进而获得增持评级。

关键展望

• 2026年6月底益生菌原料菌粉产能将释放至100吨，突破产能瓶颈。

• 2026年AKK业务目标收入定为5000万元。

• 预计26-28年益生菌业务收入保持高增，毛利率稳步抬升。

• 首次覆盖给予“增持”评级，目标价32.88元。

推荐标的

• 倍加洁（603059）：首次覆盖，给予“增持”评级。理由是高毛利AKK业务前景广阔，产能扩张构筑长期成长空间。