摩根士丹利 大中华区科技硬件：月度数据手册：8月出货量较摩根士丹利预期低约19%；将第三季度预期下调7%，引入第四季度builds预测

摘要

摩根士丹利大中华区科技硬件团队发布月度数据手册：2026年8月五大NB ODM出货730万台，环比-11%、同比-35%，低于该行预估19%，主因提前拉货需求结束、渠道与分销商库存已备足、OEM放缓向渠道销售。 Quanta、Compal等ODM已在三周前的2Q业绩会上较此前指引下调3Q组装预测，该行据此将3Q26 NB组装预估下调7%至2540万台（环比-16%、同比-25%），环比降幅弱于15年均值+5%的季节性，隐含9月组装990万台（环比+35%、同比-18%）。 报告首次引入4Q26组装预估2390万台（环比-6%、同比-26%），同样弱于4Q环比持平的季节性；所有ODM均未提供4Q官方指引，初步检查显示组装将继续环比下滑。 按此测算，五大台系NB ODM CY26组装约1.088亿台（同比-16%）。 该行同时预计产品组合继续向高端、更高利润机型转移，行业观点维持In-Line。

主要观点

• 五大NB ODM 2026年8月出货730万台，环比-11%、同比-35%，低于摩根士丹利预估19%

• 8月出货不及预期的主因：提前拉货需求结束、渠道伙伴与分销商库存已备足、OEM放缓向渠道销售

• 3Q26 NB组装预估下调7%至2540万台（环比-16%、同比-25%），环比降幅弱于15年均值+5%的季节性

• Quanta、Compal等ODM已在三周前的2Q业绩会上较此前指引下调3Q组装预测

• 3Q下调后隐含9月NB组装990万台（环比+35%、同比-18%）

• 首次引入4Q26 NB组装预估2390万台（环比-6%、同比-26%），弱于4Q环比持平的15年季节性，且3Q基数已经下调

• 所有ODM均未提供4Q官方指引，初步检查显示组装量将继续环比下滑；据此测算五大台系NB ODM CY26组装约1.088亿台（同比-16%）

• 产品组合预计继续向高端、更高利润机型转移

• Exhibit 2按季度列示五大ODM出货及环比/同比变化，覆盖历史季度与季度预估

• 行业观点维持In-Line（与大市一致）

论述逻辑

• 提前拉货需求结束 → 渠道伙伴与分销商库存已备足、OEM放缓向渠道出货 → 8月五大ODM NB出货730万台（环比-11%、同比-35%），低于预估19% → Quanta、Compal等较三周前2Q业绩会指引下调3Q组装预测 → 3Q26组装预估下调7%至2540万台（环比-16%，弱于15年均值+5%的季节性）→ 隐含9月组装990万台

• 无ODM提供4Q官方指引、初步检查显示组装将继续环比下滑 → 首次引入4Q26组装预估2390万台（环比-6%，弱于4Q环比持平的季节性）→ 推得五大台系ODM CY26组装约1.088亿台（同比-16%）→ 同时判断产品组合继续向高端高利润机型转移 → 行业观点维持In-Line

关键展望

• 9月NB组装预估990万台（环比+35%、同比-18%）

• 3Q26组装预估2540万台、4Q26组装预估2390万台；CY26五大台系ODM组装约1.088亿台（同比-16%）

• 所有ODM均未给出4Q官方指引，初步渠道检查显示组装量将继续环比下滑

• 报告未给出个股评级变动或目标价；行业观点维持In-Line，并预计产品组合继续向高端高利润机型转移

推荐标的

• 广达 Quanta Computer Inc.（2382.TW）：Overweight（2023/05/01），NT$336.50；报告中已下调3Q组装指引的代表性ODM之一

• 纬创 Wistron Corporation（3231.TW）：Overweight（2023/07/12），NT$185.50

• 和硕 Pegatron Corporation（4938.TW）：Equal-weight（2026/03/25），NT$91.00