摩根大通：亚洲电力设备：全球电力设备公司最新业绩的启示

原标题：Asia Power Equipment: Read-across from global power equipment companies’ latest results

摘要

全球电力设备公司最新财报为亚洲同业提供了积极启示。电网设备/电气化板块新订单持续超预期，GE Vernova 2025年第四季度电气化订单达74亿美元（摩根大通预期55亿美元），订单出货比约2.5倍。领先公司订单积压/过去十二个月收入达3-4倍，收入可见性延伸至2028-2029年。需求强劲不仅来自可再生能源整合的输电投资，也来自数据中心，Eaton部分产品数据中心订单积压达2-3年。定价前景依然有利，GE Vernova电气化板块订单积压利润率2025年提升3%，西门子能源电网技术板块“订单积压利润率显著扩张”。美国负荷增长预期上升，预计2027年起出现重大拐点，推动公用事业输电和配电支出。摩根大通对韩国和中国电力设备公司保持积极看法，包括晓星重工、思源电气和南瑞科技。

主要观点

• 全球电力设备公司新订单持续超预期：GE Vernova 2025年第四季度电气化订单74亿美元，超摩根大通预期55亿美元，订单出货比约2.5倍。
• 订单积压/过去十二个月收入达3-4倍，提供至2028-2029年的收入可见性（图2）。
• 需求来自可再生能源整合的输电投资和数据中心，Eaton部分产品数据中心订单积压2-3年。
• 定价前景有利：GE Vernova电气化板块订单积压利润率2025年提升3%，西门子能源电网技术板块“订单积压利润率显著扩张”。
• 低压设备产能扩张引发担忧，但需求依然强劲，平均售价和交货期上升。
• 美国负荷增长预期上升，预计2027年起重大拐点，推动公用事业输电和配电支出。
• 数据中心需求亮点：Vertiv订单达83.5亿美元，订单出货比2.9倍，积压订单150亿美元（同比翻倍以上）。
• 美国配电设备产能扩张：Eaton投资3.9亿美元于Jonesville工厂，目标将变压器产能翻倍。
• 2025年全球燃气轮机订单约100吉瓦，较2024年约58吉瓦和2023年约44吉瓦大幅增长。
• 800V直流架构机会：ABB尚未接到相关订单，预计2028年起产生影响；GE Vernova固态变压器首个产品已完成，2027年可能获得大额订单。

论述逻辑

全球电力设备公司财报显示电网设备订单强劲，订单积压提供长期收入可见性，需求来自可再生能源整合和数据中心。定价环境有利，利润率提升。美国负荷增长预期上升，推动公用事业资本支出。这些积极信号传导至亚洲电力设备公司，摩根大通看好韩国和中国相关标的。

关键展望

• 美国负荷增长预计2027年起出现重大拐点，推动公用事业输电和配电支出。
• 800V直流架构预计2028年起产生影响。
• GE Vernova固态变压器2027年可能获得大额订单。
• 报告未明确给出未来价格或评级变化。

推荐标的

• 晓星重工：摩根大通保持积极看法。
• 思源电气：摩根大通保持积极看法。
• 南瑞科技：摩根大通保持积极看法。
• GE Vernova (GEV US)：超配（OW），由Mark Strouse覆盖。
• 西门子能源 (ENR GR)：超配（OW），由Phil Buller覆盖。
• Eaton (ETN US)：超配（OW），由Stephen Tusa覆盖。
• Vertiv (VRT US)：超配（OW），由Stephen Tusa覆盖。
• ABB (ABBN SW)：中性（N），由Phil Buller覆盖。
• Hubbell (HUBB US)：中性（N），由Stephen Tusa覆盖。

关键图表

图1：全球电力设备公司年初至今股价表现

图2：全球电力设备公司收入可见性（订单积压/过去十二个月收入）

图3：订单积压增长加速

图4：摩根大通全球燃气轮机产能估计

图5：全球燃气轮机订单按地区分布