高盛-香港交易所（0388.HK）：1Q26业绩回顾：收入全面超预期，现金与衍生品增长动力不变；买入

原标题：Goldman Sachs Hong Kong Exchanges （0388.HK）： 1Q26 Review： Broad revenue beat, cash and derivatives growth tailwinds intact; Buy

摘要

高盛在1Q26业绩回顾中维持对香港交易所的买入评级，认为其收入全面超预期，现金和衍生品增长动力不变。报告指出，港交所1Q26收入同比增长12%，高于预期，主要受交易量和衍生品业务推动。净利润同比增长15%，每股盈利为2.50港元。管理层对2026年全年展望乐观，预计IPO活动将复苏。高盛将目标价从380港元上调至400港元，基于2026年预测市盈率35倍。风险包括市场波动和监管变化。

主要观点

• 港交所1Q26收入同比增长12%，高于高盛预期3%，主要得益于现金和衍生品交易量增长。
• 净利润同比增长15%至31.5亿港元，每股盈利2.50港元，超出预期。
• 现金市场日均成交额同比增长18%至1,200亿港元，衍生品市场日均成交量同比增长22%。
• 上市费用收入同比增长8%，受IPO活动回暖支撑，1Q26有15家新上市公司。
• 投资收入同比增长10%，因投资收益增加。
• 运营费用同比增长5%，但成本收入比下降至38%，显示运营杠杆改善。
• 管理层预计2026年全年IPO募资额将同比增长20-30%，受益于内地企业上市需求。
• 高盛维持买入评级，目标价从380港元上调至400港元，基于2026年预测市盈率35倍。
• 风险包括市场成交量下滑、监管收紧及地缘政治不确定性。

论述逻辑

高盛从港交所1Q26业绩出发，发现收入全面超预期，尤其是现金和衍生品业务增长强劲。通过分析日均成交额和衍生品成交量数据，确认增长动力持续。同时，IPO活动回暖支撑上市费用收入，投资收入也表现稳健。成本控制良好，运营杠杆改善。基于这些积极因素，高盛上调盈利预测和目标价，维持买入评级。

关键展望

• 报告明确提到2026年全年IPO募资额预计同比增长20-30%。
• 管理层预计现金市场日均成交额将维持在1,100-1,300亿港元区间。
• 衍生品市场增长动力来自新产品推出和南向通扩容。
• 风险包括市场成交量低于预期、监管政策变化及地缘政治风险。

推荐标的

• 香港交易所（0388.HK）：买入，目标价400港元（基于2026年预测市盈率35倍）。理由：1Q26收入全面超预期，现金和衍生品增长动力不变，IPO活动复苏。

关键图表

图1. 市场尚未充分计入日均成交额表现；上市供应量仍高企

图2. 投资收益逆风可能已过；港交所估值低于周期中段市盈率

图3. 港交所盈利预测调整汇总

图4. 港交所财务摘要