2026-05-30 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利中国生物科技：创新黎明2.0：从批发到定制

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原标题：Morgan Stanley China Biotechnology：Innovation Dawn 2.0： From Wholesale to Bespoke

摘要

报告认为中国生物科技行业正进入“创新黎明2.0”阶段，核心特征是从“批发式”创新转向“定制化”创新。报告指出，中国生物科技公司正从仿制药和me-too药物转向first-in-class和best-in-class药物，研发效率提升，管线价值增加。报告预计到2028年，中国生物科技市场规模将达到5000亿美元，年复合增长率15%。报告维持对中国生物科技板块的“增持”评级，并看好具有差异化管线和全球化能力的公司。

主要观点

中国生物科技行业正从“批发式”创新（大量同质化产品）转向“定制化”创新（针对特定疾病和患者群体的精准疗法）。
报告认为，中国生物科技公司的研发效率在过去3年提升了30%，临床成功率从10%提高到15%。
报告指出，中国生物科技公司的管线价值中位数从2020年的10亿美元增长到2025年的30亿美元。
报告预计，到2028年，中国生物科技市场规模将达到5000亿美元，2023-2028年复合增长率15%。
报告维持对中国生物科技板块的“增持”评级，认为估值具有吸引力，当前市盈率仅为20倍，低于历史均值30倍。
报告看好具有全球化能力的公司，认为海外授权交易数量从2020年的20笔增加到2025年的50笔。
报告指出，中国生物科技公司的现金储备充足，前20家公司平均现金储备为15亿美元。
报告认为，政策环境支持创新，国家医保局对创新药的报销范围扩大。

论述逻辑

报告首先回顾了中国生物科技行业从1.0时代（仿制药和me-too）到2.0时代（first-in-class和best-in-class）的演变。然后，通过分析研发效率、临床成功率、管线价值、市场规模、估值水平、海外授权交易和现金储备等数据，论证了行业正在向定制化创新转型。最后，基于这些趋势，报告得出对中国生物科技板块的增持评级，并推荐具有差异化管线和全球化能力的公司。