高盛：—澜起科技（688008）：内存接口芯片产品结构升级，新产品上量；2026年二季度符合指引；买入评级

摘要

高盛维持澜起科技（688008.SS/6809.HK）买入评级，因2026E-2032E盈利预测下调2%而将A股/H股12个月目标价分别降至人民币380元和572港元，较2026年8月28日收盘价213元/285港元隐含78.4%/100.7%的上行空间；A股目标价基于48.1倍2030E折现市盈率（此前48.0倍），H股基于66.4倍2030E市盈率（此前66.2倍），H股较A股估值溢价38%。 2Q26净利润11.5亿元人民币，同比+81%、环比+36%，符合高盛预估与公司指引；收入18.75亿元、同比+33%，由DDR5接口芯片放量及创新产品（MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC）增长驱动。 2Q26毛利率61.8%，低于高盛预估的67.1%与市场共识的66.6%，管理层归因于产品结构变化，高盛同时下调毛利率假设以反映成本压力。 DDR5 Gen3/Gen4占1H26 RCD出货超过50%，Gen5已开始量产出货，Gen6已于6月送样，DDR6 Gen1在研；管理层认为AI推理中CPU重要性上升及每CPU内存通道增加将带动内存模组需求与互连IC价值量。 创新产品1H26收入5.38亿元、同比+81%，主要由PCIe Retimer与CKD驱动，其中MRCD/MDB预计自2027E起随配套CPU平台与生态成熟而实质性放量。 高盛预测收入自2026E的81.06亿元增至2032E的451.86亿元，2032E收入结构中MRDIMM互连占27%、PCIe Switch占24%、PCIe Retimer占17%、RDIMM互连降至16%。 主要下行风险为内存接口IC市场增长弱于预期、新产品推出慢于预期以及市场竞争激烈程度超预期。

主要观点

• 2Q26净利润11.5亿元，同比+81%、环比+36%，符合高盛预估与公司指引；净利率达61.3%。

• 2Q26收入18.75亿元、同比+33%（环比+28%），增长由DDR5接口IC放量与创新产品（MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC）共同驱动。

• 2Q26毛利率61.8%，低于高盛预估67.1%与市场共识66.6%（前值1Q26为69.8%），管理层将其归因于产品结构变化。

• DDR5代际迁移持续：Gen3/Gen4占1H26 RCD出货超50%，Gen5接口IC已开始量产出货，Gen6于6月送样，DDR6 Gen1产品在研。

• 管理层认为AI推理中CPU重要性上升叠加每CPU内存通道数增加，将带动内存模组需求与互连IC含量提升。

• 创新产品（MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC）1H26收入5.38亿元、同比+81%，增长主要由PCIe Retimer与CKD芯片驱动。

• 产品路线图明确：MRCD/MDB自2027E起实质性放量；PCIe 6.x Retimer准备2027年量产；PCIe 7.0 Retimer在流片；PCIe Switch与高速以太网PHY Retimer工程样片计划2H26E。

• 高盛将2026E-2032E盈利预测下调2%，主因CKD收入预测下调（放量时间长于预期），并下调毛利率假设以反映成本压力；2026E收入预测由8,212.3百万元降至8,106.2百万元。

• 估值与目标价：A股12个月目标价降至380元，基于48.1倍2030E折现P/E（此前48.0倍），倍数由同业P/E与净利润增速相关性推导；H股目标价572港元，基于66.4倍2030E P/E（此前66.2倍），含38%的H/A溢价及1.09的人民币/港元汇率。

• 长期收入结构向AI互连倾斜：收入自2026E的81.06亿元增至2032E的451.86亿元，2032E净利润212.10亿元；2032E结构中MRDIMM互连占27%、PCIe Switch占24%、PCIe Retimer占17%、CKD与CXL各占5%、RDIMM互连降至16%。

• 评级与上行空间：688008.SS目标价380元 vs 现价213元（2026年8月28日收盘），上行78.4%；6809.HK目标价572港元 vs 现价285港元，上行100.7%；市值2,603亿元/387亿美元。

• 主要下行风险：内存接口IC市场增长弱于预期、新产品推出慢于预期、市场竞争激烈程度超预期。

论述逻辑

• 2Q26收入18.75亿元（+33% YoY）但毛利率61.8%低于预估/共识 → 管理层归因产品结构变化 → 高盛据此将2026E-2032E盈利预测下调2%（CKD放量慢于预期+成本压力下的毛利率假设下调）→ 但确认DDR5代际迁移持续（Gen3/4占RCD出货过半、Gen5量产、Gen6送样）与AI推理对CPU/内存通道的拉动 → MRCD/MDB自2027E放量、PCIe 6.x/7.0及Switch新品推进，使2032E收入结构向MRDIMM、PCIe Switch、PCIe Retimer倾斜 → 基于同业P/E与净利润增速相关性给予A股48.1倍2030E折现P/E → 目标价降至380元/572港元，对应上行78.4%/100.7% → 维持买入，核心理由为内存互连IC领先地位与AI互连产品组合扩张。

关键展望

• MRCD/MDB产品预计自2027E起开始有意义的放量，前提是配套CPU平台与相关生态成熟。

• 验证节点：PCIe 6.x Retimer准备2027年量产、PCIe 7.0 Retimer流片中，PCIe Switch与高速以太网PHY Retimer工程样片计划2H26E推出；DDR5 Gen6已送样、DDR6 Gen1在研。

• 风险窗口：需跟踪内存接口IC市场增长、新品推出节奏与竞争格局三大变量，均可能弱于/慢于/激烈于预期。

推荐标的

• 澜起科技（688008.SS，A股）：买入；12个月目标价人民币380.00元，现价213.00元（2026年8月28日收盘），上行空间78.4%；理由：内存互连IC领先地位+AI互连产品组合持续扩张。

• 澜起科技（6809.HK，H股）：买入；12个月目标价572.00港元，现价285.00港元，上行空间100.7%；估值含38%的H/A溢价，按1.09人民币/港元汇率折算。